事件： 
    立思辰公布2011年报：2011年，公司实现营业收入5.41亿元，同比增20.4％；归属于母公司净利润为7510万，同比增23.9%，EPS为0.32元；扣非后净利同比增20.7%。从Q4单季来看，营业收入同比增15.4%；归属于母公司净利润同比增约19.6%，EPS为0.15元。
    公司同时预告2012Q1归属于母公司净利约为721~1154万，同比下滑约20~50%。
 点评： 
    总体观点：公司2011年业绩与快报一致，盈利增长不尽如人意，2012Q1业绩则令人失望。公司2011年业绩增长主要源于以安全打印为主的软件业务实现营收近5000万，尽管低于我们原先6000万的预期，但比2010年近1000万的收入仍有较大增长。由于传统文件外包业务市场策略的调整，公司2011年该业务营收估计下降15~20%，是公司盈利增速低于我们早前预期的最主要原因。此外，我们理解2012Q1业绩不佳的主要原因是组织结构的调整和淡季效应。展望2012年，友网科技并表将贡献公司2012年约40%的盈利增速，而公司内生盈利增长因安全打印等软件业务继续放量有望超过30%，我们认为公司2012年盈利增长70%以上仍是大概率事件。从中报开始，公司业绩有望连续三个季度预增，有望对股价形成持续的正面催化。同时，2012年公司在军队、电信运营商和教育等行业市场的可能突破将带来较大业绩弹性。假设友网科技从2Q2012开始并表，我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.50元、0.68元和0.87元。我们维持"买入"的投资评级和14.00元的6个月目标价，对应约28倍的2012年市盈率。公司股价可能的催化剂包括友网科技完成工商变更、定期报告业绩预增、股权激励和新业务的实质性突破。
    营收分析：软件业务同比增400%，文件外包拖累业绩。2011年，公司营收同比增约20.4%。其中，办公信息系统解决方案及服务业务营收同比增约22%，是营收成长的主要驱动。而文件设备销售业务同比仅增5%，显示出该业务在公司战略中的地位趋于下降。