事件：
    立思辰今日公布2011年业绩快报：2011年，公司实现营收5.41亿，同比增20.4%；营业利润同比增29.2%；归属于母公司净利同比增23.8%，按最新股本EPS为0.32元，略低于我们前期0.35元的预期。
点评：
    传统打印外包业务增速低导致盈利略低于预期。公司本期营收同比增约20%。我们估计文件管理外包服务同比增约20~25%，视音频解决方案业务同比增约25~30%。在文件管理外包服务中，公司安打软件业务2011年估计实现营收约5000万，略低于我们前期6000万的预期。我们估计公司传统打印外包服务本期营收没有增长，是公司营收进而盈利低于我们预期的最主要原因。公司传统打印外包业务合同通常延续多年，为公司整体业绩带来安全边际，但该业务每笔订单的获取均需要较大的营销努力，故其增长爆发力不及公司其他产品化业务。2012年，公司将传统打印外包业务成立独立事业部，并下达更直接的考核目标，预计该业务将重拾升势。
    并购费用以及增值税返还滞后进一步压低盈利。2011年，公司因收购友网科技产生近200万的费用，该费用一次性计入2011年对盈利有短期负面影响。此外，公司2011年1~11月应返还而未返还的增值税我们估计约有200~300万，对2011年盈利亦有负面影响。
    友网并表确保盈利高增长，新业务带来业绩弹性，维持“买入”评级。考虑友网科技并表影响，我们预测公司2012~2013年EPS分别为0.55元和0.70。公司目前股价对应2011年和2012年市盈率分别约为33倍和19倍，与行业平均水平接近。由于友网科技并表将贡献公司2012年约40%的盈利增速，而公司内生盈利增长有望超过30%，我们认为公司2012年盈利增长70%以上的确定性较高。从中报开始，公司业绩有望连续三个季度预增，有望对股价形成持续的正面催化。同时，2012年将是公司能否在军队、电信运营商和教育等行业实现重大突破的关键一年，公司业绩将因此弹性十足。我们维持“买入”的投资评级，并给予14.00元的6个月目标价，对应约25倍的2012年市盈率。公司股价可能的催化剂包括定期报告业绩预增以及新业务的实质性突破。
    主要不确定性。新业务进展的不确定性；费用未能有效控制