事项：扬农化工3 月29 日公布2012 年年报，2012 公司实现销售营业收入22.19亿元，同比增长20.40%；实现归属于母公司所有者的净利润1.94 亿元，同比增长26.26%，综合毛利率17.95%，每股收益1.13 元，拟每10 股派3.4 元。
    2012 年第4 季度实现营业收入5.06 亿元，净利润0.57 亿元，单季度EPS 为0.33 元，季度销售毛利率19.01%，净利率11.56%。
    平安观点:
    草甘膦持续景气致公司 2012 年除草剂盈利大幅提升
    2012 年公司营收和净利润增长主要来自于除草剂收入和毛利率大幅增长。公司除草剂主要包括草甘膦和麦草畏两个品种，2012 年除草剂盈利增长主要来自于草甘膦持续景气。受环保标准趋严，中小企业供给压缩，海外需求强劲增长，95%草甘膦原药市场价由2012 年初的2.4 万元/吨上扬到2013 年3 月底的3.7~3.8 万元/吨，草甘膦价格每上扬1000 元/吨，增厚公司EPS 为0.12 元。2013年净利润增长主要来源自草甘磷盈利持续提升。
    卫生菊酯盈利相对稳定，农用菊酯需求增长强劲
    2012 年公司杀虫剂营业收入同比下滑-4%，毛利率提升0.14%达21.79%，受卫药市场整体不景气的影响，2012 年卫生菊酯销售略有下降，未来公司卫生菊酯主要是靠新的品种推出，调整产品结构，保持盈利相对稳定。受益于海外强劲需求，公司农用菊酯需求增长强劲，未来计划扩大农用菊酯产能。
    未来长期增长看如东新项目
    公司董事会同意控股子公司江苏优嘉化学投资6.14 亿元建设5000 吨/年贲亭酸甲酯、800 吨/年联苯菊酯、5000 吨/年麦草畏、600 吨/年氟啶胺及300 吨/年抗倒酯五个项目。贲亭酸甲酯是生产联苯菊酯的关键中间体，联苯菊酯和麦草畏提升现有产能，氟啶胺和抗倒酯作为新兴杀菌剂和植物生长调节剂，市场前景广阔。如东项目为公司2014~2015 年最主要增长来源。
    盈利预测与投资建议
    受环保政策趋严与海外需求旺盛双重影响，草甘膦价格步入长期上扬通道，公司草甘膦盈利不断提升，如东新项目2014 年和2015 年产能陆续释放，保障业绩持续增长。我们上调公司2013 年和2014 年盈利预测并引入2015 年盈利预测，预计2013~2015 年EPS 分别为1.56 元、1.86 元、2.25 元，目前股价对应于2013~2015 年动态PE 分别为16、13、11 倍左右，考虑到公司增长确定性高，估值水平远低于农药行业平均水平，我们上调投资评级为“强烈推荐”。
    风险提示：环保政策低于预期致草甘膦价格回落，新项目进展低于预期。