◆事件：
    公司发布12 年年报，实现收入22.19 亿元，同比增长20.40%，归属上市公司股东净利润1.94 亿元，同比增长26.26%，对应基本每股收益1.13元/股。同时公告投资6.1 亿建设5000 吨/年贲亭酸甲酯、800 吨/年联苯菊酯、5000 吨/年麦草畏、600 吨/年氟啶胺及300 吨/年抗倒酯五个项目。
    ◆公司业绩符合预期，草甘膦价升量涨、麦草畏、菊酯基本持平：公司12 年单季度的业绩分别为0.30、0.32、0.18、0.33 元/股，因为1 季度、2 季度是旺季，正常情况下就会较好，而4 季度则受益于草甘膦涨价。分产品来看，菊酯、草甘膦、麦草畏产品的销量分别为0.63、2.90、0.10 万吨，其中草甘膦产销量大幅增长，是公司增长的主要来源。
    ◆环保预期下，草甘膦业务将超预期，菊酯麦草畏业务将保持平稳：环保日益严格是大趋势，环保投资不到位的企业将面临关停，从而改变行业供给，从而也带来了此次草甘膦的涨价。目前草甘膦的价格约3.7万/吨，我们预计未来将破4 万/吨。考虑到公司的草甘膦基本为长单，采取的是季度调价的策略，公司的草甘膦业务盈利将更平稳。考虑到13 年草甘膦价格在环保预期下向上，该项业务将同比12 年大幅增长。
    目前公司菊酯和麦草畏业务将受限于产能，预计销量将分别维持在6500 吨和1000 吨左右。未来该业务大幅增长需要产品价格的大幅上涨。
    ◆未来增长还看南通新项目，预计将于14 年开始贡献业绩：随着公司在南通投资新的农药项目：5000 吨/年贲亭酸甲酯、800 吨/年联苯菊酯、5000 吨/年麦草畏、600 吨/年氟啶胺及300 吨/年抗倒酯。
    预计这些项目将从13 年底开始陆续投产，从而成为公司14 年、15 年新的利润增长点。例如麦草畏目前含税价约14 万/吨，按此测算，麦草畏业务将带来6.2 亿销售收入，0.6 亿利润，折合0.35 元/股。
    ◆公司是稳健投资的农药优质标的， 维持公司“买入”评级。
    我们预计公司13~15 年EPS 分别为1.47、1.84 和2.18 元（假设草甘膦13~15 年含税均价为32500 元/吨），考虑到公司环保投资到位，在环保趋严的背景下盈利能力有望超预期，而且14 年开始新的农药项目将开始贡献业务，我们维持公司“买入”评级。