扬农化工 2012 年实现营业收入22.2 亿元，同比增长20%，归属上市公司股东的净利润1.94 亿元，同比增长26%。展望2013，我们预计公司主要产品草甘膦、菊酯、麦草畏仍将处在景气相对高位，并在2014、2015 年有新产品投产，保证公司未来2-3 年仍将稳定增长，我们将目标价格上调到30.00 元，相当于20 倍2013 年市盈率，维持买入的评级。
    支撑评级的要点
    2012 年公司净利增长26%。2012 年公司销售收入、净利润和扣非后净利润分别同比增长20%、26%和42%。公司业绩大幅增长的主要原因是部分产品毛利大幅上涨以及出口大幅增长。
    草甘膦产品景气度持续上升。2012 年，草甘膦市场景气度回升，公司草甘膦产品的毛利率由2011 年的5%左右提高到2012 年的接近15%。2013 年需求持续增长，但国内市场受到环保政策日益严格的影响，产品价格继续上涨，我们认为短期价格仍将继续上涨。
    菊酯产品受到冲击。2012 年公司菊酯产品受到市场疲软和非法竞争的冲击下，销量下滑10%。但是公司一些自由专利的高端品种，销量不断增长。预期今年是病虫害大年，我们认为公司的菊酯产品将能恢复到11 年的水平。
    新产品规划是未来的增长点。公司计划投资6.14 亿元，建设联苯菊酯等五个项目。我们认为公司建设的新项目都属于国内较为领先的品种，且公司前期有一定的技术积累，随着项目建设的完成，将在2014 年逐步给公司贡献业绩。
    评级面临的主要风险
    草甘膦价格回落；安全环保；原料大幅上涨。
    估值
    展望 2013 年，我们认为公司仍能够维持高开工率，草甘膦、菊酯市场趋好，公司营业状况仍将维持稳定增长。考虑公司主要产品景气周期仍将继续维持，并在2014、2015 年有新产品投产。我们将目标价格由26.00 元上调到30.00 元，相当于20 倍2013 年市盈率，维持买入的评级。