主要观点：
    2012年扬农化工净利增长26%，每股收益1.13元。2012年，公司实现营收22.19亿元，同比增长20.40%；实现归属净利1.94亿元，同比增长26.26%；实现每股收益1.13元。其中4Q2012实现营业收入5.06亿元，同比增长12.24%；实现归属净利0.57亿元，同比增长24.19%，实现每股收益0.33元。4Q2012公司业绩略低于我们预期。
    除草剂业务大幅增长，杀虫剂业务小幅下降。2012年公司除草剂收入增长65%，毛利大幅增长269%，杀虫剂业务小幅下降；公司除草剂主要是草甘膦，受益下游需求旺盛，2012年公司草甘膦量价齐升，销量同比增长约50%，销售均价同比提升约10%；公司杀虫剂主要是卫生和农用菊酯，受下游需求不景气和竞争加剧等因素影响，公司杀虫剂销量下滑。
    供应紧张，草甘膦价格再度飙升。草甘膦价格在经历2012年1-9月的大幅上涨后，价格回落，近期在环保核查、需求旺季等因素影响下，草甘膦供应紧张，价格再度飙升，根据百川资讯统计，草甘膦价格由2013年初约3.28万元/吨涨至目前约3.80万元/吨，在当前供不应求情况下，我们预计草甘膦价格有持续上涨态势；公司目前约拥有3万吨/年草甘膦产能，根据我们测算，草甘膦价格每上涨1000元/吨，有望给公司带来0.13元的EPS增量。
    维持公司"买入"评级，目标价31.00元。我们预计扬农化工2013-2015年EPS分别为1.55、1.72、1.88元，对应2013-2015年16、14、13倍动态市盈率；在当前草甘膦景气上行背景下，我们维持公司"买入"评级，6个月目标价31.00元，对应2013年20倍动态市盈率。
    风险提示：（1）草甘膦价格波动风险；（2）下游需求波动风险（3）原材料价格波动风险