年报超预期，2013年争取收入增长15%
    公司2012 年实现销售收入272.01 亿元，同比增长33.66%；实现营业利润137.02 亿元，同比增长61.26%；实现利润总额137.39 亿元，同比增长61.63%；归属上市公司股东净利润99.34 亿元，同比增长61.35%，每股收益2.617 元，略高于市场预期。截至12 月31 日，公司预收账款余额64.67 亿元，较3 季度末仅减少0.43 亿元，反映公司第四季度并未采取激进的收入确认政策，剔除公司年末要求经销商积极打款因素，预收账款余额情况仍比市场预期要好，尤其是第四季度收入增速较第三季度环比提升近9 个百分点的情况下。公司传递增长预期，争取2013 年收入增长15%，低于稍前目标。我们下调目标价至30.00 元，相当于2013 年10.5 倍市盈率，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    第四季度收入增速环比提高8.95 个百分点，主要由于上年第四季度收入增速低点，仅为15.54%，而上年全年为30.95%。全年业绩略高于市场预期。
    销售结构调整，收入增速33.66%远高于销量增速的14.84%。公司2011年9 月提高五粮液出厂价约30%，2012 年几次提高五粮液团购价以及提高中价位酒的出厂价。提价导致毛利率同比提升4.41 个百分点。
    预收账款余额较3 季度末仅微幅减少0.43 亿元，部分由于1218 经销商大会上公司提出计划提高五粮液和1618 出厂价，以及要求经销商积极打款执行2013 年计划量，剔除该几项因素，预收账款余额情况仍比市场预期要好。
    公司计划争取2013 年收入增长15%左右，低于2012 年1218 经销商大会上所提增长目标，反映市场形势严峻超过酒企预期，1-2 月销售情况不甚理想。2013 年高端酒消费增长压力大的事实难以改变。
    分红力度较大，股息率已经超过1 年期存款利率。
    评级面临的主要风险
    政务军务持续退出高端酒消费；公司高价位酒销售政策调整效果不理想。
    估值
    我们略调整预测，预计2013-15 年每股收益分别为2.86 元、3.33 元和3.84 元，目前股价相当于2013-14 年7.7 倍和6.6 倍市盈率。我们以2013年10.5 倍市盈率估值，将目标价由42.60 元下调至30.00 元，维持买入评级。