2012 年业绩略超预期。公司实现收入272.0 亿元，同比增长33.7%；营业利润137.0 亿元和净利润99.3 亿元，同比均增长61.3%。实现EPS2.62 元，略超我们预期。第四季度实现收入、净利润分别为60.7亿元、21.3亿元，同比增长29.2%、59.3%。2012 年公司销售白酒15.3 万吨（+14.8%），分红每股0.8 元。预收账款虽环比下降，仍达64.5 亿，为13 年增长留底。
    2013 年收入目标15%，面对严峻形势多种措施维护渠道积极性。2012 高增长得益于公司在五粮液和系列酒上加大发货，但这也为需求下滑后渠道库存巨大埋下隐患。年报表示2013 力争收入增长15%，但我们认为目前严峻形势下有难度。
    公司在糖酒会运营商大会表示将采取多措施解决经销商资金困难，包括经销商保证金从80 万可降低50 万，引进民生银行帮助中小经销商融资贷款，在维持渠道进货热情上，更推出今年每季度按照10-15%返给上季度完成厂家要求的经销商。
    顺应消费下降，推出价格略低的新品招商，2013 年盈利能力或将减弱。公司在糖酒会新品战略发布会上表示，将按照统筹安排、分步实施的思路，逐步推出五粮液新品、五粮液375ML、老酒新品、1618 新品、五粮春新品、五粮醇蓝淡雅、金淡雅升级版、六和液新品、尖庄新品等新品，价位都比原产品略有下移，以顺应消费价值回归趋势。这种以系列酒为主的招商，虽有利增加收入，但无疑将拉低公司的毛利率，提高费用率，减弱盈利能力。
    维持“审慎推荐-A”投资评级：我们维持13 年预测EPS2.76 元，下调2014-2015 年EPS 为3.11 元，3.67 元，分别增长5.4%，12.7%，17.9%，风险在于如果动销不力，经销商即使有返点也会减少进货，这在2、3 季度最是考验。维持“审慎推荐-A”投资评级，下调目标价至30 元（对应2013 年PE11X），投资时机仍需等待。