投资要点：
    基础数据: 2012 年09 月30 日 五粮液12 年报业绩略好于之前“增长54.28%-59.16%”的预增公告。我们预测是增长59%，目前披露的12 年EPS 为2.617 元，增长61.3%。12 年实现收入272 亿元，同比增长33.7%。12 年白酒总销量15.3 万吨，增长14.84%。
    估值与投资建议：下调盈利预测和投资评级。目前预计13-15 年EPS 分别为2.906 元、3.139 元和3.450 元，分别增长11.0%、8.0%和9.9%。之前预计13-14年EPS 为3.124 元和3.692 元。考虑到经济增速放缓、三公整风运动影响深远、白酒企业二、三季度经营压力比一季度更大、“好多时候趋势比估值更重要”等因素，下调五粮液投资评级至“增持”，其他白酒企业后续也会相应调整盈利预测和投资评级。
    关键假设点：12-15 年五粮液主品牌销量分别为16000 吨、17600 吨、18480吨、19219 吨。
    有别于大众的认识：1、五粮液12 年净利润增长61%的原因主要为：1）11/9/10起五粮液出厂价上调29%，主要在12 年予以体现；2）五粮液团购价自12/7/9起提价两次，从689 元/瓶提至729 元/瓶，7/16 起新开发经销商执行出厂价为699 元/瓶；3）在华东营销中心的带领下，系列酒增长较快：预计五粮醇全年销量达到3 万吨(增长约30%)，预计12 年五粮醇、五粮春销售收入都有望超过10 亿元；4）五粮液老酒、得名100 周年纪念酒等高端五粮液要求经销商打款；5）费用率的继续下降；6）预收款项由年初的90.47 亿元下降为年末的64.67 亿元。2、2 月1 日提价后二季度开始每一季度末又额外对经销商货补返利10-15%，相当于又变相降价。五粮液1618 自元旦起高度出厂价从689 元/瓶上调至900 元/瓶，上调幅度为30.6%；低度出厂价上调至800 元；普通水晶瓶五粮液2 月1 日开始上调至729 元，上调幅度为10%。3、年报中披露：“在白酒行业进入调整期的市场状况下，2013 年公司力争实现收入15%左右的增长”。我们觉得并不容易做到。整风运动对白酒的影响很大，目前五粮液一批价格已到620-650 元，部分地区报价甚至低于600 元，预计后续全国平均一批价将下跌至600 元，经销商将全面亏损，预计今年四季度开始陆续有一些经销商会选择退出，“12-14 年白酒基本面调整三年“的概率较大。