调目标价至34.9元，维持“买入”评级
    春节不旺和发改委罚单影响市场信心
    据我们的渠道调查，13年春节前后普通五粮液一批价680元/瓶左右，延续了12年以来的低迷。2月22日，发改委对公司罚款2.02亿元。市场信心因此受一定影响，尤其是结合行业供过于求、中央反腐、军队禁酒令等信息，市场存在观点认为白酒行业将面临较长时间的调整。
    下调2013-2014年盈利预测
    由于春节期间旺季不旺，公司最近称2013年争取实现利税20%增速，我们认为这比前期13年收入350亿元目标（同比增30%）有明显下调。根据我们对量价和产品结构的调整，我们下调了对公司13-14年的盈利预测，调整后EPS分别为3.01/3.40元（原3.16/3.69元），调整后盈利同比增速为20%/13%。
    我们关注三个催化剂
    一是3月全国“两会”是否出台涉及白酒的反腐新政；二是五粮液能否在“两会”之后有效打击串货，整顿市场价格秩序；三是6月中央经济工作会议对经济的判断。若经济复苏良好，投资活动持续增加，应会有利于白酒需求复苏。我们预计在2013年下半年市场焦点将转向酒企的业绩成长性上来。
    估值：下调目标价至34.9元，维持“买入”评级
    我们维持12年盈利预测不变，并将公司13-14年EPS预期由3.16/3.69元下调为3.01/3.40元。此外，长期看公司应会增加费用支出以支持其外延式扩张，故我们上调了其长期费用率假设。我们基于瑞银VCAM工具估值，将目标价由53.0元下调为34.9元（WACC9.3%）。但我们仍然看好公司的领先优势和发展前景，维持“买入”评级。