■全年业绩大幅增长，四季度降速：公司2012年实现营业收入272.01亿元，同比增长33.66%，归属股东净利润99.35亿元，增长61.35%，每股收益2.62元。第四季度收入增长29.18%，净利润增速11.49%，由于受国家严控“三公”消费的政策性影响，增速大幅下降。报告期末预收账款为64.67亿元，与三季度基本持平，但比2012年初减少25.28亿元。
    ■逆市提价，政策性压力大：为应对茅台提价的竞争压力、稳定下滑的终端价格，五粮液2012 年底提出对普通五粮液2013 年2 月起提价10%，1618 元月起提价30%（缩量1500 吨）的政策。2013 年高端白酒受宏观经济形势、政府对"三公"消费的限制以及军委禁酒令等因素影响，销量大幅下降。目前五粮液渠道价格倒挂显现很普遍，我们认为保护价格体系、消化库存、与经销商共度难关应是公司2013 年的工作重点之一。
    ■发力中端是关键：未来白酒行业的发展将由过去公务消费主导转变为大众消费主导，市场也由泡沫逐步回归理性：300 至500 元价格带为名酒主宰；100-300 元以及60-100 元价格档位的白酒受益消费升级和城镇化进程，是成长性最好的市场。作为浓香型白酒的龙头，公司虽有高中低端产品，然而由于之前营销管理模式粗放，五粮液下除五粮醇，其他品牌的产品基本“不上量”，而且品牌繁多，在当前背景下，如何迅速调整并形成可执行方案考量公司管理层的智慧和决断力。
    ■投资建议：下调至增持-B 的投资评级，6 个月目标价27.00 元。
    我们预计公司2013 年-2015 年的收入增速分别为15%、17%、22%，净利润增速分别为17%、20%、23%，EPS 分别为3.10、3.71 和4.57 元，相当于2013 年8.71 的动态市盈率。
    ■风险提示：食品安全问题、激励的市场竞争以及国家进一步出台抑制高端白酒消费的政策。