净利同增31%，EPS2.02 元，符合市场预期
    2012 年公司实现营收121 亿元，同增55%；归属母公司净利17.8 亿元，同增31%； EPS2.02 元，符合市场预期。每10 股派发现金股利2.30 元（含税）。
    双轮驱动：地产销售畅旺，园区拓展逆风飞扬
    2012 年，公司房地产销售畅旺：其中，产业园区配套住宅145 亿元，同增33%，城市地产签约销售35 亿元，同增85%。园区拓展业务未受经济疲弱的影响，逆风飞扬：①新拓展5 个园区，分别为河北香河、辽宁沈阳苏家屯、江苏无锡、江苏镇江和河北固安；②招商引资大项目战略有突破，新增签约入园企业45 家，新增签约投资额279 亿元，同比增长114%，新入园企业平均签约投资额从2011 年的1.5 亿元提升至2012 年的6.2 亿元；③新园区开发步伐比老园区提速，其中苏家屯第一年即实现了22 亿签约投资额；④截止报告期末，公司累计签约入园企业483 家，累计签约投资额769 亿，同比增长56%。
    财务稳健，业绩锁定性高财务稳：①公司期末剔除预收款后的资产负债率32.4%、净负债率44%，均居业内较低水平；②期末货币资金余额55.6 亿，为短期借款+一年到期非流动负债的2.1 倍，短期偿债能力无虞；③持续实现经营活动净现金流为正。业绩锁定性高：期末预收款243 亿，为2013 年营收预测值的1.5 倍。
    赢在模式，未来高增长仍可期
    一方面受益于12 年北京房价大涨的带动效应及13 年北京调控加码的挤出效应，另一方面受益于12 年公司在沈阳、无锡、镇江、文安、滦平获取的56 万平项目在13 年陆续推盘，预计13 年公司房地产销售有望达到245 亿元增长36%。
    园区业务方面，预计固安、大厂等成熟园区收入13 年基本稳定，苏家屯、怀来、文安等起步园区收入将逐渐增长，2013 年园区相关收入将在40 亿左右。我们认为公司赢在推动产业升级的良好实践以及产业新城的独特业务模式，可凭借较低的财务杠杆获取较高的经营杠杆，是新型城镇化进程中的业内最大受益者，预计13-15 年EPS 为2.61/3.42/4.21 元，维持推荐评级。
    风险提示
    在园区开发业务中，政府结算周期延长。