事件
    公司2012 年实现收入12.71 亿元、同比+26.94%，归属于母公司净利润1.59 亿元、同比+40.61%，EPS 0.78 元/股，与业绩快报基本一致；每10 股派发现金红利3 元（含税）。
    评论
    12 年受益于行业景气复苏，杀虫剂业务表现最为突出：2012 年国内农药行业从底部开始复苏，全行业实现产值2357.23 亿元、同比+21%，利润总额175.34 亿元、同比+39.21%。公司作为农药细分领域的龙头充分受益于行业景气，收入实现较快增长，综合毛利率提升了3.04 个百分点至24.67%，回款速度也明显加快（经营现金流由去年的500 万上升至今年的1.64 亿元）。分版块看，杀虫剂产品市场需求旺盛是业绩增长的主要动力（占总收入的57%、同比+62.18%，毛利率提升6.18 个百分点），其中吡虫啉受益于行业小产能关停、来自种衣剂和抗稻飞虱等领域的需求增加，市场价由12 年初的12.5 万元/吨涨到当前约15 万元/吨，公司装置也逐渐上升至满负荷；丁醚脲受行业补库存和终端制剂需求增加影响，12 年销量相比11 年大幅增长。而除草剂和杀菌剂板块收入和毛利率基本平稳，我们认为原因可能在于上述板块的主要产品为成熟品种、供需平衡，而新投放产品（如募投500 吨稻瘟酰胺）市场仍在进一步拓展等。
    技术和环保优势巩固，和跨国巨头合作深化：公司2012 年开发新产品、新技术25 项，投入研发经费5476 万元、占收入的4.31%（高于行业的不到1%，连续五年在4%以上），目前已获得11 项授权发明专利。环保方面，年处理5000 吨废弃物治理节能减排工程于12 年3 月投入运营，1000 吨吡虫啉原药环保技改项目于12 年12 月底试生产，废水处理扩建工程进入设备安装阶段、预计13 年4 月投入试运行，上述三项环保投入合计1.33 亿元。依托不断巩固的技术和环保优势，公司与跨国农化巨头的合作力度进一步强化，12 年直销给国外客户的收入高达6.65 亿元、同比+57.96%，创历史新高，客户也向少数巨头集中（前五名客户占销售额的62.47%、上一年为55.02%）、收入来源更加长期稳定。
    南通项目稳步实施，公司成长性值得期待：公司南通子公司原药生产基地已完成604 亩土地征用和道路、围墙、管网、消防、污水处理工程等公用基础设施建设，年产2000 吨麦草畏原药生产线项目进入设备安装阶段、预计13 年4 月试生产，项目其他产品的环评和前期工作也在稳步推进中。我们看好南通项目的产品前景（专利到期、受益于转基因作物推广、原有产品的环保替代升级），公司凭借技术优势和与跨国巨头的良好合作关系，有望随着新产品的逐年投放、呈现较好的成长性。
    一季度行业延续景气，公司吡虫啉依然供不应求：13 年以来国内农药行业延续12 年景气，环保核查、旺季到来使得草甘膦等产品供应持续收紧、厂家订单普遍排到4 月以后。其中，吡虫啉受中间体五氯吡啶供应紧张、环保政策影响，国内仅2-3 家企业正常开工，而下游来自种子处理剂和防治稻飞虱的需求在上升。公司作为国内第三大吡虫啉生产企业，具有环保优势，且核心中间体自给，盈利更高且能保证供应，目前仍满负荷生产，销量相比去年明显增加。我们预计在吡虫啉景气、其他部分产品原材料价格有所下降的推动下，1 季度业绩有望实现20%-30%的良好增长。
    投资建议
    维持之前的盈利预测，2013-2015 年收入16.02、20.57、26.29 亿元，归属于母公司净利润2.00、2.57、3.21 亿元，EPS 0.97、1.25、1.56 元/股。当前股价对应估值偏高，维持“增持”评级。