事件： 
    中联重科2013年3月29日发布2012年报。2012年公司实现营业收入480.71亿，同比增长3.77%；实现归属于母公司的净利润73.30亿元，同比下滑9.12%，全面摊薄EPS为0.95元；2012年公司净资产收益率为19.07%，归属于上市公司股东的每股净资产为11.55元，每股经营性现金流0.38元。
    点评： 
    2012年混凝土业务取得突破，多个产品市占率跃居首位。2012年混凝土泵车市占率从11年的38.56%提升到43.50%；长臂架泵车市占率超过50%；搅拌车、车载泵、搅拌站三大产品行业市场占有率均居全国第一。塔机继续稳居第一，汽车起重机保持稳定，履带吊销售额国内第一，推土机从11年第七上升到第二，挖掘机市占率从1.1%上升到2.7%。海外收入继续增长，同比增23.81%。
    利润下滑速度超出收入，毛利率下滑主因：产品结构变化，人工成本上升。混凝土机械收入增速放缓，毛利率大幅下滑： 1）混凝土产品结构的变化，泵车占比下降、，搅拌类产品占比上升；2）人工成本上升约0.3个百分点。风险控制效果开始显现。12年8月起，公司对销售方式继续进行调整、控制风险，依照提升按揭、增加第三方融资、限制融资租赁、控制分期原则；预计未来融资租赁模式占比将控制在25%左右。销售政策收紧，强化应收账款取得成效，12年底现金及现金总价物超200亿，长期应收款现金流净额29.6亿。长期应收款下滑，经营性现金流好转。行业整体下滑，难寻避风港。由于12年四季度小高峰不达预期，以及采取主动收紧政策：12年底应收账款189亿、较年初增32%，应收款项总额比12年H2/Q3末下降5-7%；下半年存货中的产成品/原材料分别为57亿/58亿，占当期营业成本41%和35%，达到08年的历史高水准，而同时在产品在营业成本的占比滑落至历史最低位，显示12年下半年公司的开工率明显不足。在这样严峻的应收账款和存货双重压力下，中联重科为控制应收账款和存货水平， 13年Q1延续了12年Q4收紧的销售政策，生产计划亦相应放缓，我们预计从13年4月起生产将恢复正常。2013 年公司的经营目标为力争全年完成营业收入550 亿元人民币，增长约15%。股权激励目标为收入、利润增长均超过12%。我们预计2013年收入增长15-20%，净利润增长12-15%。
    因产品结构发生变化（毛利率较低的搅拌车、搅拌站产品增速高于毛利率较高的泵车，塔机增速高于工业起重机等），可能导致13年全年公司净利增速小于收入增速。预计全国混凝土设备行业需求略增5%，公司增长优于行业，增速约10%；增长动力主要来自搅拌车、搅拌站（市占率继续提升），泵送设备基本持平，干混砂浆设备可大幅增长但尚不是主要需求。工程起重机行业国内需求持平，出口好于国内，预计公司增长约15%。建筑起重机（塔机）略好于工业起重机，预计增长15-20%。土方机械（挖掘机）行业全年持平，公司在低基数情况下，仍可实现50%以上增长。环卫机械依餐厨垃圾处理等需求而定，预计增长超20%。
    增持评级：预测公司2013~2015年EPS分别为1.06元、1.24元和1.39元，3月28日收盘价8.18元，对应2013年动态市盈率约7.7倍，按照2013年8-9倍动态市盈率给予公司6个月合理价格区间8.50-9.50元，增持评级。
    主要不确定性：1）13年1季度由于我国经济景气尚未有效复苏，而12年同期较高基数，预计公司13年1季度业绩同比下滑为大概率事件；2）固定资产投资不达预期，需求持续低迷；3））海外经济复苏受阻。