核心观点：
    业绩低于预期：中联重科2012 年实现营业收入48,071 百万元，同比增加3.77%，归属于母公司股东的净利润7,330 百万元，同比减少9.12%，EPS为0.95 元，业绩低于预期。公司2012 年的分配预案为每10 股派发现金红利2.0 元（含税）。2013 年公司的经营目标为完成营业收入550 亿元。
    产品市占率提高：在弱势背景下公司依靠产品突出竞争力，混凝土机械、土方机械市场占有率均有所提高。泵车产品市场占有率较2011 年明显提升，处于市场领先地位，搅拌车、车载泵、搅拌站三大产品行业市场占有率均居全国第一。挖掘机市占率由11 年的不到1%提高至2.67%。推土机销量逆市上涨，市占率提高2.5 个百分点至7.82%。
    综合毛利率保持稳定：分业务来看，占比最大的混凝土机械类产品毛利率下降了1.6 个百分点至33.94%，但是混凝土机械作为公司高毛利率产品，占比略有提升，同时起重机产品由于履带吊产品销售额的提升毛利率增长1.14 个百分点至26.90%，因此12 年公司综合毛利率与11 年毛利率大体持平，为32.3%。
    盈利预测和投资建议：我们预测公司2013-2015 年分别实现营业收入52,620、59,268 和67,741 百万元，归属于母公司股东的净利润分别为8,208、9,343 和10,867 百万元，EPS 分别为1.07、1.21 和1.41 元。公司当前股价仅相当于7.68 倍PE13，已充分反映负面预期，我们给予公司10 倍PE13估值，合理价值为10.66 元，维持“买入”投资评级。