一、 事件概述
    中联重科于28日晚间发布12年年度报告：实现营业收入480.71 亿元人民币，同比增长3.77%，实现归属于母公司股东的净利润约73.30 亿元人民币（EPS 0.95元）同比下降9.12%，经营活动产生的现金流量净额约29.60 亿元，同比增长41.42%。我们适度调整之前盈利预测，12-14年EPS分别为0.95、1.10、1.28元，估值处于历史低位，维持"强烈推荐"投资评级，按照13年10-12倍PE合理估值11-13元。
    二、 分析与判断
    营收同比增近4%，资金和管理优势使其跑赢工程机械行业受全球经济不佳、国内投资大幅下滑影响，12年除混凝土机械实现微弱增长外，主要工程机械品种全线下滑，相关上市公司12年业绩也出现不同程度下滑。在此背景下，中联重科2012年实现营收480.71亿元，同比增3.77%，预计为唯一实现收入正增长的工程机械上市公司。分产品方面，由于泵车占有率提升和搅拌机械快速增长，混凝土机械收入235.96亿元，同比增长11.2%，收入占比由去年同期的45.79%提升至49.1%；起重机械收入141.32亿元，同比降9.5%，收入占比由去年同期的33.71%降至29.4%；土方机械收入22.68亿元，同比增116.5%，在行业不景气情况下实现了快速增长。
    在弱势背景下，资金优势和技术改进导致市占率提升是中联12年成功的关键：
    (1) 10年底成功发行H股，2012年发行两期供给10亿美元债券，良好的资金优势在销售政策方面腾挪余地较大，目前其账上仍有230亿人民币资金，负债率53.7%，在工程机械主机企业中具有相对比较优势；
    (2) 公司混凝土机械、起重机、塔机等产品技术水平突出，稳定性得到用户认可。
    谨慎原则和期间费用增加导致净利润下滑9%
    12年实现归属母公司净利润73.3亿元，同比降9.12%，低于收入增速的3.77%。由于毛利率基本持平，主要原因为：(1) 由于应收款项增加及采取更加谨慎原则，资产减值准备由去年同期的2.57亿增加至7.39亿；(2) 研发费用大幅增加，今年推出了101米的泵车，全球最宽的塔机，2000吨的起重机等新产品；c) 财务费用上升。三项费用合计增加9.3亿元。
    产品结构变化和谨慎性原则导致四季度单季毛利和净利增速大幅下滑
    四季度单季实现营业收入89.63亿元，同比降31.7%；实现归属母公司净利润3.7亿元，同比降82.4%，应收和净利润增速大幅下滑的主要原因为：
    (1) 四季度公司采取了更加谨慎的销售政策，营收下滑以及高毛利泵车占比下降（如全年泵车占比由中期的58.1%下降至49.1%）导致毛利率由前三季度的34.4%下滑至12Q4单季的23%；
    (2) 四季度单季确认的资产减值损失大幅增加。