事件： 
    东江环保公布2012年年报，实现营业收入15亿元，同比增长1.4%，归属母公司股东净利润2.67亿元，同比增长31%，扣非后同比增长27%。综合毛利率为37%，同比上升2个百分点，期末摊薄股本后EPS1.77元。分红预案为10股派4元（含税）转增5股。
    此前，公司于2月27日发布业绩快报。年报内容与之符合。
    总体评价： 
    考虑到公司在2012年完成了一系列收购，7月开始清远新绿、珠海清新、9月开始嘉兴德达等计入报表，按公司披露数据，如果按期末公司并表资产，公司2012年收入同比下降约4%。而我们假设按照公司披露的上述并表公司的年收入平均计算并表，按2012年期初资产计，公司2012年收入同比下降约3%。其中，工业废物资源化业务收入同比下降约15%；上半年下降23%，下半年下降约6%，下半年环比回升约7%。
    进一步对比公司资源回收再利用产品的收入同比、环比变化，与金属价格变化，可以看到，2012年下半年公司有价金属回收收入的环比改善好于同期金属价格，一方面可能因为公司加强营销，深耕地区、增加资源回收量；另一方面，则可能是得益于公司自身的提升--增加了单吨回收垃圾的开发价值；或调整最终销售产品的形态（例如在不同的铜盐或锡盐中选择生产价格更坚挺的产品），从而增强了自身对金属价格波动的抵御能力。
    2012年公司综合毛利率同比上升2个百分点，主要是毛利率水平较高的工业固废处理收入占比提升。而收入比重最大的废物资源化利用业务，毛利率下降1个百分点至32%。分上、下半年来看，2012年下半年资源再利用业务的毛利率仅为30%，较上半年环比下降4个百分点。我们理解2012年下半年，公司为了在金属价格持续下跌的过程中仍能实现收入、盈利的增长，采用了价格战等方式争夺有价工业废物。但在受大宗商品价格、宏观经济增速放缓及产业转移等大背景不利影响下，资源回收再利用业务毛利润绝对额仍同比下降12%。
    2012年公司财务费用同比下降84%，费用率下降1个百分点，主要是上市后募集资金归还贷款（期末公司有息负债规模较上年同期下降41%）、并带来存款利息所致。其资金使用成本与其他企业类似，2012年同比上升1.6个百分点。
    公司的主要收入、利润仍然是来自于本部，2012年，本部收入占55%、主营利润占59%。从增量来看，本部2012年收入同比下降9%，但总体收入增长约1%，主要为新并入其他业务。分部分来看，外部项目盈利要差于本部，尤其是在无害化处理处置部分（无论是工业、市政）。
    公司上市以来利用资金积极扩大股权投资规模，多地区、多领域拓展业务，为业绩带来积极影响。考虑到公司所在资源回收再利用行业市场空间巨大，公司市场拓展能力较强，仍维持此前13年2.28元的盈利预测，参考同行估值水平及公司的成长性，给予13年目标动态PE30倍，目标价68.38元。维持增持评级。