2012 年，公司实现归属净利润同比增长31%，业绩符合预期。未来，公司仍将立足珠三角、长三角等经济发达地区，持续拓展危废处理业务，2013 年基地将陆续投运，带动2014 年收入更快增长。目前估值合理，维持“审慎推荐”评级。
    2012 年公司实现归属净利润同比增长31%，每股收益1.78 元，符合预期。
    2012 年，东江环保公司实现主营业务收入15.2 亿元，同比增长1％，营业成本9.6 亿元，同比下降2％，归属净利润2.7 亿元，同比增长31%，折合每股收益为1.78 元（按最新股本全面摊薄），业绩符合预期。四季度单季，公司归属净利润同比增长33%，环比持平。
    镍盐、铁盐产品量下降较多，铜盐产品价格有所下滑。受宏观经济影响，国内金属铜现货价格下降，导致2012 年公司铜盐产品价格受到影响，影响资源化业务收入。此外，在经济不景气的背景下，废物收集量也受到影响，镍盐、铁盐产品量下滑较多。
    工业废物处置、环境工程业务增长较快弥补资源化业务减量。2012 年，公司工业废物处置业务收入同比去年增长了35%。此外，公司还承接了少数大型废水、废气处理环保工程项目，环境工程业务同比去年增长了53%。两项业务的快速增长，保障了公司收入的相对稳定。
    业务结构变化带来综合毛利率提升，费用及税费减少带动净利率增长更多。
    2012 年，公司综合毛利率达到37%，同比上升2 个百分点。从各业务毛利率来看，公司工业废物资源化利用、和工业废物处理处置业务毛利率均略有下滑，但由于毛利率较高的工业废物处置业务收入增长较快，带来综合毛利率的提升。另外，销售费用及税费的减少带动了公司净利率更快的增长。
    2013 年基地陆续投运，2014 年预计增长更快，维持“审慎推荐-A”评级。
    2013 年，粤北韶关等基地将逐步投运，预计公司2014 年业务量增长将较快。
    我们预计，公司2013-2015 年EPS 分别为2.32 元、2.95 元、3.74 元，目前股价对应2013 年PE 估值29 倍，相对合理，维持“审慎推荐-A”投资评级。
    风险提示：金属价格波动影响公司资源化产品收入；项目基地投运时间滞后。