12 年资源化业务量价齐跌，利润率创近年来新高。受上游工业不景气影响，12 年公司现有基地有价废物处理量下滑10%以上，加上终端金属产品价格下降，导致全年废物资源化收入同比11 年有所下降。但是无价废物处理量同比11 年上升20%左右，平滑了资源化业务的收入下滑。同时，由于有价废物的原料收购价格与终端产品价格同涨同跌（金属价格越低，原料收购折扣越低），同时无价废物处理业务的毛利率水平（70%以上）远高于资源化业务毛利率水平（30%-35%），终端金属产品价格的低迷和无价废物处理量占比的提升拉高了12 年公司综合毛利率水平。费用的大幅下降进一步拉升了净利率水平。截至12 年三季度公司销售费用同比11 年下降近2000 万，其中运输费用的下降占比30-40%。
    13 年业绩稳定增长。13 年除了现有基地处理量的恢复性增长之外，公司新基地的投产和新介入的市场将会拉动废物处理量的提升。龙岗二期工程建设进展正常，13 年预计将增加约1.5 万吨废物处理量；粤北水淬渣项目13 年投入正式运营，按照13 年达产50%的假设，年处理水淬渣为10 万吨，预计可产出近万吨铅精矿和次氧化锌产品；新进入的东莞市场13 年废物处理量预计接近2万吨；清远废旧家电拆解已建成1 万吨的拆解生产线，并已回收储备约30 万台的废旧家电，正在争取省级废旧家电定点拆解资格（可获补贴），申请获批后废旧家电拆解业务将正式启动。另外，公司正在申请将“含铜废液回收”列入再生资源回收利用的增值税优惠范围，申请成功后13 年将追溯退还自2011年8 月1 日之后缴纳的增值税，退还比例为50%，对应营业外收入约4000 万。
    对外收购频繁，布局外埠市场。公司新建基地投产需要1-2 年时间，为保障业务的平稳增长，同时也为将来走出广深地区作准备，公司瞄准增长潜力广阔的外埠市场，频频采取增资收购的方式进入。以嘉兴德达为例，德达目前拥有9000 吨的处理资质，13 年搬迁扩建后处理产能将扩张至现有处理能力的6 倍，14 年可贡献业绩。
    维持“增持”评级。工业固废处理行业空间广阔，产能的投放和对外收购将保障公司业绩的持续增长，到2016 年公司废物处理能力预计将从现有的近30 万吨增长至160 万吨左右（包括江门地区），处理能力复合增速逾50%。按照公司产能投放进度和目前收购的项目产量计算，我们维持公司12-13 年EPS 分别为1.87 元、2.49 元的预测， 目前股价对应12-13年PE 为32、24 倍，维持“增持”评级。