投资要点：
    公司前三季度 营业收入11.06 亿，同比增长1.6%，净利润2.03 亿，同比增长30.29%。第三季度营业收入3.66 亿，同比增长11.5%，环比增长4%。第三季度净利润6270 万，同比增长9.2%，环比下降11%。
    EPS 1.46 元。三季报中预告全年净利润2.64 亿-2.94 亿，同比增长30%-45%。
    现有业务模式有利于维持毛利水平，费用率变化是净利润波动的主要原因。公司前三季度毛利率38%，较11 年同期提高2 个百分点，净利润率18.6%，下降1 个百分点。三季度因运输费和精简人工，销售费用率下降2 个百分点至2.3%。财务费用和管理费用保持稳定。
    现有项目几乎满负荷运行，新建项目进展顺利。龙岗、粤北项目已进入试运行阶段，下半年有望正式投运，清远一期已通过环评，预计年内有望贡献利润。
    公司未来增长来自产能扩张和盈利能力的提升。公司项目储备丰富，预计2015 年产能翻番；同时公司积极开展深加工业务，提升资源化产品的附加值。
    盈利预测：预计12-14 年EPS 为1.8、2.30、2.89，对应动态PE 31/24/19。
    我们看好公司在工业废物资源化领域的品牌优势和长期成长性，给予2013 年25 倍PE，目标价57 元，谨慎增持。
    风险因素：后续扩张项目受政策审批影响的不确定性；工业废物的产生量和资源化产品价格波动的不确定性。