报告摘要： 
    业绩符合预期。公司2012 年实现营业收入152,151.77 万元，较2011 年增长1.36%；实现利润总额33,272.82 万元，较2011 年增长29.64%； 实现归属于母公司股东净利润26,670.58 万元，较2011 年增长30.91%， EPS 为1.77 元。业绩完全符合我们的预期。
   公司业务结构变动提升综合毛利率。其中竞争激烈的资源化利用产品销售收入较2011 年下降9.43%，工业固废处理处置服务增长34.77%。再生能源业务增长20.92%。 环保工程及服务业务增长53.39%。高毛利率的工业固废处理处置业务及环保工程及服务等业务收入增长，推动公司综合毛利率整体上扬2.1%。
    三费水平整合下降。2012 年公司销售费用下降，同时，IPO 募集资金到位后降低了财务费用，但由于研究费用及上市费用公司的管理费用上升。整体而言，公司的三项费用由上年的17%下降至16.10%。 业务布局铺开，项目建设推进。2012 年公司新增了7 家并表公司，嘉兴德达，清远新绿，珠海清新等公司当年就贡献近1000 万利润。同时， 下坪二期，云南东江和邵阳东江都已投产。清远东江已完成1 万吨的项目建设，随着公司获得电废拆解补贴资格，该项目有望投入运营。且公司已成立湖北东江建设5 万吨电废拆解项目。江门东江成立后承担江门危废项目建设，预计2013 年底主体工程建设完成。该项目建成投产后，可处理废矿物油、废乳化液等工业危险废物共19.85 万吨/年。同时，在收购嘉兴德达后，公司立刻开始了其迁扩建资源循环利用技改项目，项目完成后，其处理能力将由原来的0.9 万吨/年扩大至6 万吨/年。粤北危险废物处理处置中心一期工程氧化锌项目及深圳市龙岗工业危险废物处理基地项目均已试运行，预计2013 年上半年均能正式投产运营。这些项目将支撑公司长期业绩。 盈利预测与评级。预计，公司2013 年和2014 年的EPS 分别为2.26 元和2.75 元，PE 水平分别为30 和24 倍。公司兼具环保和金属弹性双重属性，业绩增长与区域突破前景较好，维持公司谨慎推荐评级。
    风险提示：经营许可和特许经营权中止与展期风险；环保风险；原材料供应，价格风险；产品价格波动和毛利率；项目进展不及预期风险。