事件
    公司公布2012年年报，全年公司实现营业收入15。2亿元，较2011年增长1.36%；实现归属于母公司股东净利润2.67亿元，较2011年增长30.91%，实现全面摊薄EPS为1.77元。公司拟向全体股东每10股转增5股派发股利人民币4.00元（含税）。
    投资要点
    业绩低于预期，受困宏观经济。公司全年业绩低于我们之前1.83的预期，主要原因是工业资源化和处理处置业务的毛利率低于预期，以及收到的政府补贴减少。2012年公司在费用控制上表现出色，期间费用率下降了1个点。公司的毛利率上升2个点，净利率上升了约4个点，使得公司在收入基本无增长的情况下，实现了利润的30%增速。由于销售商品、提供劳务收到的现金较少，公司经营性现金流同比减少了22%。
    工业固废处理处置和环保工程增长较快。分项业务来看，2012年整体由于宏观经济的不景气，公司的主要上游PCB行业增长缓慢，铜价的下跌使得资源化产品收入下降9.4%，公司积极拓展了工业固废处理处置业务，由于这一块高毛利业务收入增长了30%，带动整体毛利率上升了2个百分点。得益于雄厚的客户基础，环保工程业务大幅增加53.4%。分地区来看，公司在深圳以外的珠三角地区收入增长最快，其他地区基本无增长或增长较慢。主要是因为公司成功进入珠海、茂名、江门等地区市场，签约客户较2011年增加1000余家，较2011年同比增长28%。
    13年增长主要来自新项目和并表。公司粤北危废中心水淬渣项目及龙岗危废项目均已试运行，预计2013年上半年均能正式投产运营，这两个项目废料来源有保障，能够确定贡献业务增长。此外，全年并表嘉兴德达、清远新绿、珠海清新三家新并购的公司，也能提供一定的增量。
    财务与估值
    维持盈利预测，增持评级。维持公司13、14年的盈利预测2.43元、3.13元，按照可比公司13年平均市盈率30倍，给予公司72.9元的目标价，继续增持评级。
    风险提示：项目进展不顺利、固废回收市场竞争加剧