投资要点
    事件：
    东江环保公布2012 年年报，公司12 年实现营业收入15.21 亿元，同比增1.36%；归属于母公司净利润2.67亿元，同比增31%；每股收益1.88 元，净资产收益率15.37%。另公司以2012 年末1.5 亿股本为基数，每10股转增5 股并派发现金股利4 元（含税）。
    点评：
    东边日出西边雨——资源化业务受周期拖累向下，31%的净利增速主要由工业废物处置业务贡献。东江环保主营业务主要由工业废物资源化利用和工业废物处理处置业务构成，2012 年二者占营业收入比重为62%和13%、占毛利比重为54%和25%。其中，工业废物资源化利用模式为提取废物中金属并出售，其废物回收量和金属价格均具有明显的周期性，目前时点上回收量和金属价格均处于周期低点，因而该业务营业收入和毛利分别较2011 年回落9%和12%；工业废物处理处置模式为对工业企业产生废液、废渣等进行减量化处理和无害化处置，其经济周期性并不明显，公司该业务2012 年运转良好，营业收入和毛利分别较2011 年增长35%和29%。
    2013 年关注韶关绿然和龙岗东江项目投产。粤北危险废物处理处置中心一期工程氧化锌项目及深圳市龙岗工业危险废物处理基地项目均已试运行，预计2013 年上半年均能正式投产运营。其中，我们重点看好粤北危废中心一期工程氧化锌项目盈利前景——计划产能为10 万吨水淬渣提取，产成品为四氧化锌，提取比例为15%。我们预测2013 年产量为6-7 万吨，对应1 万吨锌产量，毛利率和净利率分别预计为20%和10%。
    投资建议：首次给予增持评级。预计东江环保2013-2015 年每股收益为2.40 元、3.11 元、4.05 元，对应PE分别为28 倍、22 倍和17 倍。我们看好公司粤北危废中心和龙岗龙江的业务前景，首次给予公司增持评级。
    风险提示：危废中心投产进度低于预期。