全国多点战略布局逐步发力
    2012 年公司实现营业收入近15.22 亿元，同比略有增长1.36%；实现利润总额约3.33 亿元，较2011 年大幅增长29.64%，每股收益约1.88 元。出于对产品价格的谨慎预期，我们略微下调公司13 和14 年每股收益预测至2.40 元和3.04 元。我们将公司A 股和H 股目标价分别上调至72.00 元人民币和50.00 港币。由于公司目前估值已大幅走高，因此我们将公司A 股评级下调至谨慎买入，H 股维持买入评级。
    支撑评级的要点
    工废处理处置业务于省内外高速扩张，“存量和增量”市场两手都很硬。
    受益于前期充分的战略布局，12 年公司顺利挺进珠海、江门和茂名等省内新兴市场，新客户数量增长28%，客户保有率提升了12%；同时公司在江浙及粤西基地也在积极谋划扩充产能，以扩大市场占有率。
    工废无害化处理强劲增长。12 年公司高利润板块工废无害化处理业务收入逆势增长34.77%，这归功于公司积极开拓新客户。我们认为工废无害化处理业务无论在公司在增量和存量市场区域中仍远未触及天花板，未来公司大有可为。
    公司市政垃圾产业链运作经验丰富，政府互动力出众。公司正发挥其优秀的政府沟通能力，已陆续在深、港、滇、湘和鲁等省市推广和复制其市政垃圾处理处置和再生能源利用产业经验。
    评级面临的主要风险
    国内经济长期不景气导致工业企业开工率下滑，影响公司工废业务。
    公司工废和市废业务全国扩张进展不佳。
    估值
    我们给予公司A 股30 倍的2013 年市盈率估值，目标价由63.80 元上调至72.00 元人民币，评级下调至谨慎买入。给予公司H 股17 倍的2013 年市盈率估值，目标价由41.40 港币上调至50.00 港币，评级维持为买入。