◆2012 年总体增长稳健，Q4 销售费用高企拖累利润表现公司发布2012 年报，全年实现营业收入3.8 亿元，同比增长23.2%，实现归属母公司净利润7229 万，同比增长16.1%。本次年报中，公司重新划分了收入分类，涵盖高精度卫星定位与测绘、海洋探测、地理信息与智慧城市应用以及系统集成四大板块，彰显其“硬件+数据+软件+解决方案”的GIS 全产业链布局。重点来看，占营收比重80%的高精度卫星定位与测绘业务表现稳健，同比增长29%；而海洋探测则呈现翻番增长的态势，营收比重由5.5%快速提高至9.3%，成为明星业务。
    2012 年第四季度，公司实现收入近1.3 亿元，同比增长18.3%，而在单季度销售费用同比增长接近100%的情况下，拖累净利润下降1.9%。
    同时，公司预告2013Q1 净利润同比增长0%-30%，符合市场预期。
    ◆高端产品拉动毛利率上升，市场拓展增长销售费用
    2012 年，公司整体毛利率同比上升3.2 个百分点至48.8%，达到近年来的新高，主要贡献在于高精度卫星定位产品的毛利率提升了4.8 个百分点，我们在此前的系列报告中均指出，公司新推出的iRTK 产品定位高端，与原有产品的价格区分度明显，我们预计随着今年此产品的放量，毛利率有望继续上行。
    费用率方面，公司强调渠道建设，2012 年销售费用高达7526 万，同比增长78.6%，但通过去年在西安曲江召开了题为“2013，就看中海达”的测绘地理信息装备展活动，公司市场知名度进一步提升，有利长期发展。
    ◆全产业链布局初步完成，协同效应有望显现
    公司通过近年来的资本运作，在导航测绘设备、海洋测绘、LBS 运营服务方面形成了较完善的产业链布局，市场空间已经打开。以GNSS 高精度测绘技术为基础，向北斗+GPS 多模产品延伸，同时通过推出iRTK 产品提高系统智能化水平；以声纳技术为基础，从单波束向多波束升级，更好满足南海开发、水文监测的需求；利用并购都市圈科技的机会，强化三维激光测绘的软硬件协同能力，并将在今年上半年推出移动三维测量系统。
    ◆看好2013 年增长提速，维持“买入”评级
    我们认为公司2013 年海洋、地理信息与智慧城市业务均存在爆发式增长的机遇，预测2013-2014 年公司EPS 分别为0.54 元、0.71 元，维持“买入”评级，目标价18.9 元。