点评：
    中海达1月25 日公告，预计 2012 年营业收入增长 23.2%，GNSS 产品与海洋产品均保持较好增长。同时，公司产品毛利率水平继续提升。
    但由于费用增长较快，净利润增长15.6%。
    公司经营表现符合我们预期，行业地位不断提升。2012 年以经济形势来看，行业需求并不景气，行业内相关公司均受到一定影响。在这种环境下，公司GNSS 产品预计增长20%以上，而海洋类产品预计能够达到70%左右增长。同时，公司综合毛利率能够实现同比提升。这些表现出公司整体竞争地位的提升。
    费用水平较高导致净利润增速低于预期。拖累公司成长的主要为费用的高投入。企业宣传投入，与销售型子公司建立导致销售费用增加。
    而三维激光、多波束产品、光电产品与北斗产品研发投入主要面向未来企业的成长，增加当期研发成本。我们预计公司期间费用率同比提升4pp，造成净利率同比下降1.3ppt。
    但我们认为公司各费用的投入方向比较合理，是立足于企业长远发展考虑。在企业有能力快速成长阶段，必要的投入是成长的保障。投入产出良性循环，将不断增强优势公司的行业地位。不过，我们同时认为企业也应当注重业务成长（Gross profit）与经营投入(SG&A)的平衡。
    预计公司2013 年在费用率，尤其是销售费用率方面有所控制。若公司销售网络能够在公司业务不断丰富时实现规模效应，费用率下降将为必然结果。
    公司长期成长属性并没有发生变化，竞争地位不断提升，新产品不断丰富，公司成长性非常稳固。我们建议市场理性看待公司长期发展，既不必要对公司“爆发式增长”盲目乐观，但也不必对公司短期财务困难过于放大。
    根据公司预告情况，我们相应下调公司12-14 年EPS。考虑都市圈并表（假设2013 年2Q 开始），最新预测的12-14 年EPS 分别为0.36、0.52 与0.72 元。2013 年公司主体业务净利润增幅为39%，主要来自新产品推广带来公司收入增长加快，和对费用率的一定控制。维持公司增持评级，目标价15.55 元。
    风险因素：费用刚性导致净利率无法快速回升、费用压缩对收入增长可能造成负面影响、公司并购新业务的整合风险。