事件：
    东材科技发布2012 年年报，报告期内实现营业总收入10.38 亿元，同比下降17.59%；实现营业利润1.19 亿元，同比下降50.86%；归属于上市公司股东的净利润1.34 亿元，同比下降39.03%。按6.16 亿股的总股本计算，实现每股收益0.22 元，每股经营性净现金流量为0.36 元。其中第四季度实现营业收入2.66 亿元，同比下降1.88%；实现归属于上市公司股东的净利润为0.30 亿元，同比下降18.67%。同时公司发布分配预案，拟每10 股派发现金红利2 元（含税）。
    点评：
    东材科技2012 年业绩与公司我们此前EPS 为0.21 的预测基本一致。行业景气回落，产品盈利能力下滑是业绩下降的主要原因。
    聚酯薄膜及电工聚丙烯薄膜行业景气回落，业绩同比下降。报告期内公司聚酯薄膜产品销量基本持平。但自2011 年下半年起，产能持续扩张并且下游太阳能电池背板等需求偏弱，聚酯薄膜行业整体景气回落。尽管公司主营产品特种聚酯薄膜进入壁垒相对较高，竞争格局相对有序，但产品价格受到行业景气回落影响而同比有较大幅度下滑。受此影响，聚酯薄膜业务收入同比下降21.86%，毛利率同比减少12.32 个百分点至22.47%。
    由于公司管膜法产品销量下滑和电工聚丙烯薄膜市场竞争加剧，产品产销量及价格均有所下降，产品收入同比下降16.27%，毛利率也同比下降5.25个百分点。由于聚酯薄膜及电工聚丙烯薄膜业务在主营收入及毛利占比超过六成，因而上述业务景气回落是公司业绩下滑的主要原因。此外电工柔软复合材料、绝缘油漆、电工层模压制品盈利下滑对净利润也有一定负面影响。
    从四季度单季度看，公司营业收入同比小幅下降1.88%，行业景气低迷延续，
    净利润同比下降18.67%。项目进入集中投放期，业绩有望重拾增长。2013 年公司进入项目集中投放期，其中业务占比最大的聚酯薄膜业务将有2 万吨产能投产，届时公司产能将从
    不足2 万吨增加至4 万吨，收入有望增长。由于新生产线工艺技术水平较高，产品品质及盈利能力有望提升。另外年产30000 吨无卤阻燃聚酯项目、3500吨聚丙烯薄膜项目等多个项目有望于2013 年陆续投产，公司利润有望重拾增长。
    此外年产20000 吨光学基膜项目有望于2014 年年底投产。光学基膜市场空间大，技术难度较高，竞争结构相对良好，盈利高于普通聚酯薄膜产品。我们预计凭借公司较强的技术实力和丰富的薄膜生产经验，该项目有望顺利达产，
    从而打开公司长期发展空间。维持“增持”评级。我们维持东材科技2013、2014 年EPS 分别为0.31、0.42元的预测，并引入2015 年EPS 预测为0.54 元。目前公司进入项目密集投放期，收入规模有望持续扩大。目前下游需求仍较疲弱，预计现有产品盈利能力总体趋稳。但凭借自身较强的技术实力，通过持续推出高附加值产品，公司整体盈利水平将有望提升。此外公司苯并噁嗪树脂、阻燃剂等储备项目的进展也值得关注。综合上述因素，我们维持“增持”的投资评级。
    风险提示：下游需求持续低迷的风险、在建项目推进不达预期的风险。