经济型酒店业务盈利稳健
    2012 年公司实现营收233,599 万元，同比增长10.39%。实现归属于母公司的净利润36,916 万元，同比增长15.19%；实现每股收益0.61 元。公司业绩增长主因是经济型连锁酒店业务利润的大幅增长以及出售部分长江证券股票增加收益所致。预计公司2013 年餐饮业务收入和盈利将持续低迷，下调公司13-15 年每股收益预测至0.68、0.84 和1.02 元，下调A 股目标价至16.50 元。我们仍然看好中国经济型酒店行业的成长空间以及公司“品牌+品质”协同发展的长远增长潜力，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    经济型酒店业务稳健增长，利润贡献度继续提升： 2012 年经济型酒店业务实现营收210,265 万元，同比增长11.32%；实现归属于经济型酒店业务分部的净利润24,353 万元（合每股收益0.4 元），同比增38.33%。受制于行业竞争加剧以及宏观经济景气度下滑，公司2012 年经济型酒店业务整体入住率为84.43%，下滑2.28%个百分点；均价180.87 元，略有上升；RevPar152.71 元，下降1.71 元。经济型酒店业务分部利润占公司净利润的比重约66%，同比增加约11 个百分点。
    吉野家、新亚大家乐亏损幅度扩大：餐饮业务收入23,306.96 万元，同比仅增长2.70%；净利润6,518 万元（合每股收益0.11 元），同比下降39.80%。
    2012 年公司餐饮业务分部利润占当年公司净利润的比重约为18%，比上年度减少约16 个百分点，主要原因一是新亚大家乐本年度亏损为1,896万元，上年同期为净利润1 万元；二是上海吉野家亏损比上年同期增加1,365 万元等所致。主要原因是食品原料、门店租金和人工成本增幅较大和关闭部分亏损门店增加资产报废损失，以及其他因素（中日钓鱼岛风波，食品安全等）。
    评级面临的主要风险
    宏观经济剧烈震荡；食品安全问题。
    估值
    基于吉野家的持续亏损以及肯德基13 年面临较大经营压力，我们下调公司13-15 年每股收益预测至0.68、0.84 和1.02 元（经济型酒店业务分别贡献每股收益0.51、0.63 和0.77 元），基于28 倍13 年经济型酒店业务估值和25 倍餐饮业务估值，A 股目标价由19.00 元下调至16.50 元，维持买入评级。