报告摘要：
    2012 年公司共实现营业收入233,599.22 万元，同比增长10.39%；实现归属于母公司股东的净利润36,915.71万元，同比增长15.19%。实现每股收益0.61 元，业绩低于预期。
    2012 年公司经济型酒店业务继续保持增长，实现合并营业收入210,265 万元，比上年同期增长11.32%；实现归属于经济型酒店业务分部的净利润24,353 万元，比上年同期增长38.33%。营业收入包括首次加盟费收入4,887 万元，比上年同期增长2.84%；持续加盟费收入12,159 万元，比上年同期增长32.51%；中央订房系统渠道销售费2,565 万元，比上年同期增长107.86%。公司食品与餐饮业务实现合并营业收入23,307 万元，比上年同期增长2.70%；归属于食品与餐饮业务分部的净利润6,518 万元，比上年同期下降39.80%。
    公司未来看点：1）公司经济型酒店业务保持快速发展。经济型酒店业务的增长主要来自内生性和外延式扩张带来的增长。内生性的增长主要依靠经济型酒店数量上的稳健扩张以及RevPar 水平的提高，而外延式扩张的机会主要源于并购事件、海外扩张等带来的新品牌或新经营模式的延伸。经济型酒店数量上的稳健扩张是公司业绩增长的内在驱动力。截至2012 年12 月31 日，公司已经开业的经济型连锁酒店合计为690 家，其中开业直营酒店192 家，开业加盟酒店498 家。开业的直营酒店家数和加盟酒店家数分别占全部开业酒店总数的27.83%和72.17%。出身酒店集团的锦江股份由于其强化品质优势，数量扩张速度相对稳健。公司计划在未来3 至5 年开业酒店达到1000 家的数量，公司每年将新增约150 家左右的酒店。公司注重发展加盟店，锦江之星加盟店占比的不断提高有望提升公司经济型酒店业务的盈利能力。于2012 年度，已经开业的锦江之星等经济型连锁酒店的客房平均出租率84.43%，比上年同期减少2.28 个百分点；平均房价180.87元，比上年同期增长1.56% ；RevPAR152.71 元，比上年同期下降1.11%。锦江之星的出租率和平均房价均有一定的提升空间，我们预计未来3-5 年锦江之星的RevPAR 将有望小幅提升。2）2012 年公司食品与餐饮业务由于受成本上升及外部经营环境等因素业绩大幅下滑，预计未来几年有望恢复增长。3）公司品质优先、强化品牌建设，遵循以“锦江之星”品牌为发展主力，实施多品牌发展的战略，将有效提升公司的核心竞争力。4）高管股权激励利于公司长期发展。
    盈利预测及投资策略：公司内外兼修式扩张的发展路径推动公司经济型酒店业务持续快速增长。食品与餐饮业务有望迎来业绩反转。我们预计公司2013-2015 的EPS 分别为0.72 元、0.83 元和0.95 元，公司目前股价13.54 元，对应动态PE19 倍、16 倍和14 倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、经营成本上升风险、扩张速度风险等。