公司 3 月27 日晚公布2012 年年报。2012 年，公司实现归属于母公司股东净利润2385.32 亿，同比增长14.53%，不良率为0.85%，同比下降9bp。2012 年，公司实现并表后每股收益0.68 元，年化ROA1.45%，ROE23.02%。公司拟每股派发现金股利人民币0.239 元（含税），现金分红比例35%，按当前股价，股息率高达5.8%。
    业绩总体略高于我们的预期，主要原因是规模及成本控制情况好于预期。⑴12 年资产规模扩张贡献净利润增速10.78%。2012 年末，总资产较年初增长13.34%，其中贷款增长13%，预计明年增速略有放缓，在11%左右。同业资产较年初增长42.73%，但四季度环比有所下降，占总资产比例约7%。负债总额同比增长13.05％，存款增速慢于贷款，约为11.27%，未来存款增长仍存在一定压力。(2)净息差基本与年初持平，略有上升，对净利润增长贡献0.22%。
    12 年集团口径净息差为2.66%，环比上升5bp，生息资产收益率及付息负债成本率均上升24bp，净利差与年初基本持平，引起净利息收入的主要增长动因还是规模因素，总体而言公司12 年存贷利差4.21%，较11 年上升19bp. 3)中间业务收入增速有所放缓,成本收入比持续下降。受治理乱收费的监管影响，中间业务收入增长略有放缓，但其中银行卡、投资银行、私人银行和养老金等业务收入实现较快增长。预计1 季度由于基数原因，仍然会保持较低的增速。
    不良率下行，迁徙率处于低位，资产质量无忧。12 年年末，公司不良率0.85%，较年初下降9bp，新增不良贷款90.92 亿，核销75.28 亿，信贷成本0.42%。
    加回核销后的不良贷款生成率约为0.11%，高于去年0.06%的水平。长三角地区的不良率整体低于公司平均水平，约在0.8%左右，预计未来很难继续保持双降，不过整体而言还是安全的。12 年年末，公司拨贷比达到2.5%，拨备覆盖率295.55%。公司前四级贷款迁徙率相比11 年不升反降，并且逾期贷款比例维持在1.1%，未发生明显变化，资产质量整体情况良好。预计13 年公司拨备计提压力不大，信用成本大概与12 年持平或略低。
    维持盈利预测及增持评级。在26 日的行业报告中，我们上调了行业的盈利预测，本次维持盈利预测不变。预计公司13、14 年净利润增长8%、9.7%，对应EPS 分别为0.74、0.81 元，PE 分别为5.7、5.2 倍，PB 分别为1.1、1.0 倍，维持增持评级。