报告导读
    工行2012 年四季度资产质量稳定，净息差因贷款重定价慢而保持平稳，均符合预期。全年盈利增长15%。
    投资要点
    盈利增长14.5%，略超我们预期
    工商银行于3 月27 日晚间披露2012 年年报，数据显示，2012 年公司实现营业收入5369 亿元，归母净利润2385 亿元，分别同比增长13.0%、14.5%，均略超我们预期。2012 年末公司总资产达到17.5 万亿元，贷款总额8.8 万亿元，增速均在13%左右，同步全行业；存款总额13.6 万亿元，较年初增长11.3%。
    资产负债结构基本稳定。
    净息差持平于上半年，但2013 年有下行压力
    年报显示，工商银行2012 年全年净利差、净息差分别为2.49%、2.66%，其中净利差较上半年上升一个基点，净息差与上半年持平，与前期调研结论相符。工商银行存款结构中活期占比较高，央行调息后重定价进程较快，因而实现了2012 年年内净息差的稳定。同时，债券投资收益率较上半年还有所上升，也对净息差产生积极作用。随着贷款重定价在2013 年年内继续进行，净息差在2013 年面临一定压力。
    不良率继续下降，拨贷比保持在2.5%
    工商银行年末不良率0.85%，较上年末、上季度末均呈下降态势。不良额746 亿元，较年初增加15 多亿元，但季度环比仍呈下降趋势。在国内外宏观形势较为严峻的2012 年，工商银行通过加大清收处置和核销力度，继续实现了不良率下降。年末拨备覆盖率和拨贷比分别为296%、2.5%，其中拨备覆盖率较年初提高了29 个基点，而拨贷比则自年初以来一直保持在2.5%左右的水平。
    风险抵御能力已较充分。
    维持增持评级
    我们预计工行2013 年净息差小幅下降，不良率有上行压力，全年盈利增长11%左右，每股收益0.76 元，现价对应PE 为5.41 倍。维持增持评级