公司 2012 年实现归属母公司净利润2385亿，同比增长14.5%，符合预期。主要是由于生息资产规模的扩大以及净息差的提升。公司资产质量稳定，资本内生补充能力强，规模优势明显，维持“强烈推荐-A”投资评级。
    q 12 年工商银行归属母公司净利润同比增14.5%，符合预期。公司12 年净利息收入4178元，手续费净收入1061亿元，净利润2385亿元，同比分别增15.2%、4.4%、14.5%。每股拟分红0.239 元（含税），股息收益率高达5.8%。
    q 息差整体保持平稳，受重定价影响将继续小幅回落。12 年末净息差为2.66%，环比三季度末微降1BP。受重定价影响，13年一季度净息差将继续小幅回落，1至2月份NIM已回落4BP左右，NIM或于二季度见底。由于12年底75%的存款和50%的贷款已完成重定价，因此13 年上半年息差降幅将有限。12 年末存贷比为64%，低于监管红线，较低的存贷比为公司稳定存款成本提供了空间。
    q 贷款稳定增长，存款业务突破有待观察。12 年末贷款总额8.8 万亿元，环比三季度末增长1.9%，较年初增长13%；存款余额为13.64万亿元，四季度仅小幅增长94亿元。公司预计2013年人民币贷款增长9000亿元左右，增幅在11%；但是存款竞争加剧，股份制银行纷纷上浮一年期以上定期存款利率吸存，公司如何在稳定存款成本、侧重日均存款增长的情况下取得存款业务的突破是关键。
    q 不良贷款维持双降，逾期贷款明显回落。12年末不良贷款为746亿元，较三季度末降低2亿元；不良率为0.85%，环比下降2BP，大幅好于12年初预定年末将不良率控制在1.2%以内的目标。12 年核销75 亿不良贷款，相较往年保持平稳；12 年末逾期贷款为1257亿元，三个月内逾期贷款为636 亿元，均较12 年中期减少160 亿元；关注类贷款余额较12 年中期下降210 亿元。整体看，12 年下半年资产质量已明显改善，管理层预计13 年不良率在1.2%以内。
    q 维持“强烈推荐-A”：公司有明显的网点优势，客户资源丰富，资产质量稳定，资本内生补充能力提升。预计公司2013-2014年净利润分别为2649亿、2996亿元，分别增长11.1%、13.1%。对应13年PE5.4倍，PB1.1 倍。维持“强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济复苏力度不及预期的风险。