公司于2013年3月28日发布2012年年度报告：公司2012年实现营业收入7.37亿元，同比增长6.80%；营业利润4125.38万元，同比下降35.89%；归属上市公司股东净利润9042.29万元，同比增长15.95%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8276.81万元，同比增长12.59%；每股收益0.41元（以最新股本2.19亿股计算），符合预期。。
    按照单季度拆分，公司第四季度实现营业收入2.08亿元，同比增长8.28%；营业利润117.36万元，去年同期营业利润为-2668.00万元（受股权激励注销费用计提影响）；归属上市公司股东净利润2571.61万元，去年同期净利润为-1133.30万元；折合摊薄每股收益0.12元。
    核心观点。公司全年营业收入同比增长6.80%，传统变频器业务受经济下滑影响下降2.34%，但下半年经营情况明显好于上半年，伺服驱动系统等子公司业务四季度表现不达预期；净利润增长15.95%，毛利率水平稳中有升、营业外收入大幅增加；费用率居高不下，期间费用的40%来自子公司并表，而净利润贡献为-363万元。以苏州子公司为核心，将带动起工业控制业务的发展，这将是公司长期增长的看点。
    盈利预测与投资评级。我们仍然维持此前判断，即近一两年时间内公司仍将处于业务整合期并逐渐形成电气传动、工业控制和新能源的业务构架，反映在业绩上将维持平稳增长。我们预计2013-2014年EPS为0.46元和0.55元，按照2013年30-35倍PE对应目标价13.80-16.10元，维持“增持”评级。。
    主要风险因素。（1）市场竞争风险；（2）外延扩张带来的业务整合风险。
    公司2012年年报分析：
    传统核心变频业务下半年好转，伺服器业务业绩贡献低于预期。2012年上半年，公司核心业务变频器营业收入同比下降2.34%，经济下滑趋势下企业扩产需求降低明显，后周期的工业节能订单下滑。按半年度拆分，变频器业务下半年收入达3.50亿元，同比增长1.63%，好于上半年。
    伺服器业务全年业绩贡献低于预期，收入同比下降5.20%，下半年收入2027.26万元，同比下降52.59%。主要子公司御能动力全年亏损2015万元；其他收入全年同比增长1416.39%，但下半年比上半年下降2.70%。
    子公司整合带来的费用压力仍是营业利润同比大幅下降的主要原因。公司2012年营业收入同比上升6.80%，而营业利润同比下滑35.89%，费用控制情况仍是拖累业绩的最大因素：报告期内，公司持续加大研发投入和新产品市场开拓力度，研发费用率达到12.7%；各子公司尚处于培育与业绩提升初期，投入持续加大。公司2012年销售费用达10332.16万元，同比增长18.78%，销售费用率达14.02%，同比增加1.41个百分点；管理费用达16918.70万元，同比增长25.21%，管理费用率达22.97%，同比增加3.38个百分点；总体期间费用率达34.86%，同比增加4.49个百分点。
    从单季度趋势看，子公司净利润四季度贡献-363万元。通过合并报表和母公司报表对比，我们可以算出子公司净利润贡献。从2012年一季度到四季度子公司盈利贡献分别为-797.15万元、-267.56万元、351.99万元和-363.52万元。总体判断，子公司四季度并表贡献不达预期。
    营业外收入主要来自政府补助。公司2012年营业外收入达4494.40万元，同比增加84.36%，这主要来自政府补助（4386.58万元），其中嵌入式软件增值税退款和税收返还金额3312.70万元。
    2012年行业整体下滑，2013年预计全行业个位数低速增长。2012年，中国OEM自动化市场整体延续2011年下半年以来的趋势，截至目前，尚没有明显的回暖迹象。从下游行业需求结构看，电梯、包装、食品饮料行业仍然保持10%左右增速，其他行业均萎缩明显，其中，预计机床下滑35%、纺织机械下滑超过50%。
    2013年，我们预计全行业整体个位数低速增长。伺服、变频器等产品与下游工业企业的利润相关度很大，滞后于下游工业企业景气度约2-3个月。从整体宏观经济增长预期看，下游工业企业景气将有所好转，但仍不乐观，因而从大概率判断，工控行业2013年将是低速增长。
    盈利预测与投资评级。我们仍然维持此前判断，即近一两年时间内公司仍将处于业务整合期并逐渐形成电气传动、工业控制和新能源的业务构架，反映在业绩上将维持平稳增长。我们预计2013-2014年EPS为0.46元和0.55元，按照2013年30-35倍PE对应目标价13.80-16.10元，维持“增持”评级。。