事 项
    10 月25 日公司发布三季报：前三季度营业收入5.29 亿，同比增长6.23%，归母净利润6471 万，同比下滑27.55%；其中第三季度营业收入1.95 亿，下滑1.88%，归母净利润2363 万，同比下滑28.11%。公司同时预告，2012 年归母净利润变动幅度在0%～20%。
    主要观点
    1. 2～3 季度行业景气度依旧，但公司仍然保持增长。
    公司变频器类产品占比达到84%，伺服驱动器占比7%。去年3 季度是行业景气度高点，今年3 季度与2 季度比，行业景气度依旧。公司收3 季度入同比下滑1.88%，是由于去年基数较高所致。环比来看，公司3 季度增长4%。
    2. 费用控制得当，综合毛利率稳中有升。
    公司在保持研发投入的过程中，结合宏观环境，平衡费用与研发、销售的投入，研发费用率与销售费用率保持平稳。同时优化的产品线结构与供应链体系、高端产品GD 系列的销售使公司综合毛利率由年初的42%上升到43%。
    3. 受经济影响，新产品市场拓展略低于预期。
    在经济环境发生转变的情况下，客户投资意愿下降，改造意愿相对上升。公司电梯业务与伺服业务受此影响，市场拓展略低于预期，但新能源业务与海外市场拓展良好。
    投资建议与盈利预测
    作为国内优秀电力电子公司，在经济增速放缓的过程中，公司新产品市场拓展受到影响。公司在此背景下，优化产品线结构与供应链体系、加大新产品GD系列产品销售力度、平衡费用与研发、销售的投入。同时，在产品授权、子公司管控等公司治理方面加大投入力度，为长期发展做铺垫。未来公司电气传动、工业控制与新能源三大平台型产品将形成协同效应。我们预测，随着经济逐渐企稳，公司12～14 年EPS0.37、0.41、0.46 元，对应PE41、37、33 倍，维持“推荐”评级。
    风险提示
    经济环境持续导致行业需求下降，进而影响公司新产品推广力度。