业绩符合预期，13年关注子公司整合成效
    2013年2月25日收盘于13.66元，12个月目标价13.50-15.75元
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    公司于2013年2月26日发布2012年业绩快报：公司预计2012年全年实现营业收入7.37亿元，同比增长6.80%；实现营业利润4039.33万元，同比下降37.22%，归属于上市公司股东净利润8970.30万元，同比增长15.03%；每股收益0.41元（以最新股本2.19亿股计算），基本符合预期。
    按照单季度拆分，公司2012年第四季度实现营业收入2.08亿元，同比增长8.28%；营业利润31.31万元（去年同期营业利润为-2668.00万元）；归属上市公司股东净利润2363.23万元（去年同期归属上市公司股东净利润-1133.30万元）；折合摊薄每股收益0.11元。
    核心观点：行业角度，2012年行业整体下滑，预计2013年全行业个位数低速增长，国内企业在中低端市场进口替代明显，在高端领域突破依然艰难；公司角度，短期业绩仍然由母公司变频业务支撑，子公司净利润贡献逐季好转，第三季度已转正，以苏州子公司为核心，将带动起工业控制业务的发展，这将是公司长期增长的看点；费用仍对业绩带来压力，盈利增长重在“开源”而非“节流”。
    盈利预测与投资评级。我们仍然维持此前判断，即近一两年时间内公司仍将处于业务整合期并逐渐形成电气传动、工业控制和新能源的业务构架，反映在业绩上将维持平稳增长。我们预计2013-2014年EPS为0.45元和0.54元，按照2013年30-35倍PE对应目标价13.50-15.75元，上调评级至“增持”。
    主要风险因素。（1）外延扩张带来的业务整合风险。
    简评:
    业绩符合预期，子公司整合带来的费用压力仍是营业利润同比大幅下降的主要原因。公司2012年营业收入同比上升6.80%，而营业利润同比下滑37.22%，费用控制情况仍是拖累业绩的最大因素：报告期内，公司持续加大研发投入和新产品市场开拓力度；各子公司尚处于培育与业绩提升初期，投入持续加大。
    公司员工数从2010年的838人增长到2012年中期的1580人，接近翻番，预计人工费用超过7000万元；随着业务布局的扩大，汇川和英威腾研发支出基本都达到销售收入10%左右。综合看，我们预计公司近两年销售费率+管理费率总体保持30%左右。
    另外，2011年四季度终止股权激励计划及注销已授予股票期权产生费用计入当期损益，2012年不再对业绩产生影响。
    子公司净利润贡献逐季好转。通过合并报表和母公司报表对比，我们可以计算出从2012年一季度到三季度子公司净利润贡献分别为-797.15万元、-267.56万元和351.99万元。基于UPS电源继续稳定增长，德仕卡勒电梯业务扭亏，上海御能伺服业务回暖，按照2012年前三季度的盈利趋势，我们预计2013年公司子公司盈利贡献有望转正。以苏州子公司为核心，以公司电气传动业务经验为基础，将带动起工业控制业务的发展，这将是公司长期增长的看点。。
    预计2013年全行业个位数低速增长。2012年，中国OEM自动化市场整体延续2011年下半年以来的趋势，截至目前，尚没有明显的回暖迹象。从下游行业需求结构看，电梯、包装、食品饮料行业仍然保持10%左右增速，其他行业均萎缩明显，其中，预计机床下滑35%、纺织机械下滑超过50%。