事件：
    3月27日农业银行发布2012 年年度报告，营业收入为4219.64 亿元，同比增长11.7%；归属于上市公司股东净利润为1450.94 亿元，同比增长19%；基本每股收益为0.45 元，每股净资产2.31 元。
    点评：
    2012 年公司存贷比略有上升，个人贷款、小微企业贷款占比略微上浮。公司2012 年底平均总资产为13.24 万亿元，同比增长13.41%。
    其中贷款余额为6.15 万亿元，增长13.69%，与我们之前的预期一致。
    从结构看，公司类贷款余额4.42 万亿，个人贷款余额1.70 万亿，同比分别增长11%，19.3%，其中增幅较大的小微企业贷款，同比上升11.2 个百分点。公司平均负债总额为12.49 万亿元，存款余额为10.86万亿.报告期末存贷比为59.22%，略高于11 年底的58.61%。
    不良贷款率同比有所下降，但环比上升，制造业贷款占比较大，次级贷款迁徙率上升。公司2012 年底不良贷款余额858.48 亿元，不良贷款率1.33%，分别低于三季度末、11 年底的1.34%，1.55 %。环比来看，四季度净增不良贷款额18.97 亿元，三季度不良下降5.57 亿元。
    主要原因是次级类贷款迁徙率较去年上升6.97 个百分点，达到21.79。从行业看，制造业类贷款对不良率贡献较大，制造业贷款占比为44.3%，不良率为2.39。公司拨备覆盖率为326.14%，贷款总额准备金率为4.35%，分别较上年末提高63.04 和0.27 个百分点。资本充足率为12.61%，核心资本充足率9.67%，比上年同期上升0.67,0.17 个百分点.
    基差稳定，日均存款相对较高。2012 年末，公司净息差为2.81，环比三季度末下降1BP。公司日均存款相对较高，活期储蓄占比大，高达54.5%。客户粘性相对其他上市银行较高，且融资成本较低，具有存款优势。
    估值预测：我们给予农业银行2013-2014 年的EPS 为0.50 元和0.61元，2013 年每股净资产为2.62 元；对应的PE 为5.72X 和4.69X，对应PB 为1.09 倍.农业银行不良环比还有所上升，拨备计提力度不大，且占公司贷款比重较大的制造业13 年上半年复苏的概率较小，预示公司资产质量拐点还未显现，预计要到今年6 月才能见底。目前公司处于缓慢提升自身资产质量的阶段，给予“增持”评级。