年报总结： 12年净利润1451亿，同比增19%；净利息收入、营业收入和拨备前利润同比11%、12%、9%。亮点：①拨备仍有释放空间，拨贷比至4.35%。②资产质量稳定，但股改红利减弱。③股息率5.45%。不足：①增长平淡，拨备释放利润：12年利润同比、收入同比和拨备前利润同比分别18%、 12%、 9%。②三农金融平稳发展。
    投资建议：高安全边际，继续持有。公司13年动态PE和PB水平分别为5.8倍和1倍，估值安全边际高。业务增长能否好于大行平均水平，需观察；维持"增持"评级。预计2013年EPS为0.49元，目标价3.2元，对应13年6.5倍PE。
    点评： 
    三农金融业务平稳发展：年末县域贷款余额1.94万亿，同比增长16.4%，略高于全行贷款增速的13.7%；县域存款4.56万亿，同比增速13.5%，与全行存款增速持平。县域收入和利润同比增速14%；总体平稳。
    收入增长平淡。4季度净利息收入环比增3.6%，手续费环比降12.8%（部分基数原因）。净利息收入和营业收入全年同比11%、11.6%，增长平淡。净利息收环比较快原因是：1、贷款增长较快，环比增3%。2、负债成本稳定，活期存款占比提升，4季度活期存款占比54.5%，较3季度升1.5个百分点。
    净息差回落缓慢。全年净息差2.81%，较上半年降4bp，回落趋势缓慢。从下半年来看，生息资产结构有改善，贷款在生息资产中占比提升（年末为49%，较年中升1.2个百分点）；负债端保持稳定，尤其是活期存款占比上升。
    手续费环比下滑，同比平淡。全年手续费收入同比增8.9%，占比降0.46个百分点至17.74%，4季度环比降12.8%。从结构上来看：1）传统类项目增长平稳，结算和银行收入同比增4.5%和16%；2）、融资类收入受监管影响下滑明显，信贷承诺和咨询顾问费分别降22%和18%；3）、代理和托管类业务快速增长，分别增57%和49%。