中国银行 2012 年致力提升增长质量，下半年大幅压缩了高成本的表内理财。
    尽管资产增速相对放缓，但净息差逐季提升，表现优于同业。全年净利润同比增长12.2%，高于市场预期。我们维持对中行A 股谨慎买入和H 股买入评级不变。
    支撑评级的要点
    年报业绩超出预期。中行2012 年实现归属于母公司的净利润1,394.32 亿元，同比增长12.2%，高于市场和我们的预期。如果剔除去年中银香港雷曼兄弟相关产品回拨的一次性因素影响后，2012 年业绩同比增速为14.6%。4 季度单季净利润为330.69 亿元，同比增速达18.5%。
    净息差逐季提升，表现优于同业。中行集团2012 年着力提升增长质量，去年净息差走势呈现逐季回升态势，与行业息差下滑的趋势形成鲜明对比。4 季度中行集团净息差环比3 季度又提升约5 个基点，其中，境内人民币环比上升5 个基点，境内外币环比上升7 个基点，境外机构同比上升5 个基点。
    压缩高成本理财，资产和负债增速放缓。2012 年下半年，中行着力压缩高成本的表内理财，年末余额由年中的6,688 亿元下降至1,579 亿元。这对中行净息差有积极意义，但全口径存款增速不可避免受到负面影响。
    中行2012 年末存款增速仅有4.0%（日均余额存款增速约7%）。
    4 季度手续费收入强劲复苏。中行2012 年实现手续费净收入699.23 亿元，同比增长8.1%。在经历了2，3 季度的调整后，4 季度中行手续费收入强劲回升，单季度手续费收入同比增长44.5%，环比3 季度增长27.5%。
    资产质量仍然可控，拨备回拨降低信用风险成本。2012 年末，中行不良贷款余额由3 季度末的640.99 亿元上升至654.48 亿元，不良贷款率则由0.93%上升至0.95%。 2012 年，中行新计提拨备524 亿元，同时回拨334亿，最终净拨备计提为194 亿元，信用风险成本保持在0.29%的低位。
    评级面临的主要风险
    1 季度净息差快速回落；地产调控导致经济复苏低于预期。
    估值
    中行 A 股估值相当于0.91 倍2013 年市净率，或5.81 倍2013 年市盈率，H股估值仅相当于0.86 倍2013 年市净率，或5.52 倍2013 年市盈率。中行目前估值相比其他大行有较大折让，未来随着外币业务的复苏，估值折让有望收窄。我们维持对中行A 股谨慎买入和H 股买入评级不变。