中国银行公布2012年度财务报告
    年报总结： 2012年净利润1455亿，同比增12%；其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比13%、10%、10%。亮点：① 4季度收入恢复性增长，环比增5%；净息差回升。②资产质量总体稳定。③股息率5.85%。不足：①贷款、存款和资产增速明显低于行业水平；全年收入增速亦偏低。②拨备和信用成本压力犹存。③业务发展方向不明晰。
    投资建议：估值安全，观察业务发展趋势。公司13年动态PE和PB水平分别为5.74倍和0.81倍，估值处于行业底部，市场预期已较差。股价能否上升，等待业务发展的转折点。预计2013-14年EPS为0.52和0.55元，"增持"评级，目标价3.5元，对应13年6.7倍PE。
    点评： 
    4季度净利息收入环比增长，息差回升；压缩高成本负债。4季度净利息收入环比增长3%，根据我们测算，4季度净息差2.1%，较3季度增3bp。分拆来看，利息支出环比下降明显，考虑其存款环比负增长，预计压缩高成本负债（如结构性存款）。
    手续费收入恢复性增长：4季度净手续费收入环比增28%，延续了3季度增长势头，全年同比增8%。2季度由于监管原因手续费收入大幅降40%，3、4季度属恢复性增长。结构方面：1）银行卡和托管收入表现较好，分别增39%和31%；2）代理及结算收入保持平稳增长；3）、受监管影响，信用承诺及顾问费收入同比降16%和13%。
    全年收入增长平淡。全年收入同比10%，在年中陷入增长困境后，下半年恢复性增长；但全年还是偏弱。
    规模增长远低于行业水平。存款、贷款4季度环比负增长；全年贷款和存款增长仅8%和4%；总资产和加权风险资产增长仅7%和9%；发展速度放缓。
    费用控制较好，业务费用增长偏低。4季度成本收入比37.9%，同比降5个百分点；全年33.6%，同比降2个百分点。12年费用增长7.3%，员工费用增10%，业务费用增长不到5%。
    拨备水平略有不足。4季度风险成本0.34%，环比升8bp；全年0.29%，同比降3bp。目前公司拨备覆盖率为236%，环比降1个百分点；拨贷比2.25%，环比升5bp。计提拨备略有不足，未来信用成本难降低。
    不良总体稳定。4季度公司不良率0.95%，环比升2bp。不良余额增加14亿至654亿，下半年核销30亿，全年不良净生成率0.1%。关注类贷款2075亿，占比3.02%，分别较年中增160亿和18bp；逾期贷款749亿，较年中降51亿。资产质量整体保持稳定。
    资本充足率提升。4季度末核心资本充足率为10.54%，环比升16BP，主要源于RWA增长较慢；资本充足率13.63%，环比升57bp。12年RORWA为2.09%，较11年提升1bp。每股红利0.175元，股息率为5.85%。
    风险提示：宏观经济大幅下滑。