事项：
    中国银行 2012 年归属股东净利润同比增长12.2%至1394 亿元，EPS 0.5 元。
    2012 年全年，贷款和存款分别同比增长8.2%和4.0%，净息差同比扩大3bps至2.15%，不良余额同比增长3.4%，不良率同比下降5bps 至0.95%，拨备覆盖率236.3%，拨贷比2.25%，核心及总资本充足率分别为10.54%和13.63%。
    平安观点:
    业绩超万得一致预期3.8%、存款增长隐忧浮现：我们认为，业绩超预期的主要驱动因素是：1）息差略好于预期，我们测算4Q12 单季息差环比回升5bps 至2.23%，2）拨备计提力度低于预期，全年信用成本29bps，4Q12 未年化信用成本仅8bps。但是，在业绩超预期的背后，我们需要特别提醒投资者注意：中行已经开始出现存款增长隐忧。4Q12 存款余额环比下降1.8%，延续了3Q12以来的下降趋势（当季环比下降1.5%）。同时，不论是期末余额还是日均余额，中行的存款增长从2012 年下半年开始均显著慢于已披露业绩的银行。我们认为，央行重启利率市场化之后，五大行利率上浮力度较小，中行由于网点覆盖不及工行、建行、农行，其已有存款被分流的情况和新吸收存款的压力大于上述三大行，在交行已经退出五大行存款利率联盟的情况下，我们预计中行面临的吸存压力将继续加强。此外，中行2012 年贷款增长亦弱于同业，在年末贷存比已达到72%的情况下，若存款局面不出现好转，将对2013 年信贷投放形成制约。
    1Q13 之后重定价节奏不利于息差反弹、料全年息差基本平稳：对重定价缺口的分析显示，在2Q-4Q13 期间内，中行需要重定价的贷款超过存款的比例、以及需要重定价的总生息资产超过付息负债的比例，均居已披露业绩的银行首位。
    在资产负债利率向下重定价的情况下，这样的重定价节奏意味着，当全行业息差在1Q13 见底企稳、2Q13 开始可能出现反弹的趋势下，中行的季度息差可能会受资产重定价更多的压制，反弹力度可能会弱于其它银行。另一方面，中行息差基数较低，下降空间亦有限，我们预计2013 年全年息差环比下降2bps 至2.13%，季度间基本保持平稳。
    资产质量趋稳、预计2013 年信用成本略有下降：4Q12 不良率季度环比小幅上升2bps，我们认为更多是已逾期和关注类贷款向下迁徙所致。2H12 90 天内逾期贷款环比下降14%，资产质量出现缓和迹象。我们预计，2013 年将继续受已逾期和关注类贷款自然迁徙的影响，但影响力度将持续减弱，年末不良率预计为0.98%。在资产质量趋稳的背景下，拨备力度仍有小幅下降空间，预计2013年信用成本25bps，拨备覆盖率230.8%，拨贷比同比小幅提升2bps 至2.27%。
    首次覆盖给予“中性”评级：我们预测，中国银行2013-14 年归属股东净利润增速为5.2%、9.8%，EPS 为0.53、0.58 元，BVPS 为3.37、3.91 元，对应3月26 日收盘价2.99 元动态P/E 分别为5.7、5.2 倍，动态P/B 分别为0.9、0.8倍。存款增长隐忧浮现，首次覆盖给予“中性”评级。