银行业经营环境不确定性上升，长期风险对估值的制约开始体现，股价前期的良好表现可能无法持续。我们对未来整体银行业的表现持谨慎态度，业绩增速继续下降以及政策环境的不确定性将制约估值的上升空间，短期看有下跌的风险，中长期看目前估值水平股价大幅上升的可能性非常小。
    中国经济如果在13 年上半年能够得益于宽松货币政策而强劲复苏，则13 年下半年可能面临通胀上升压力较大的局面，货币政策将不得不再次趋紧，这可能导致银行的股价表现不乐观。而另一种情况则是目前相对宽松的货币政策仍不能刺激经济较快增长，不断投入的贷款仍面临更大的风险，中国可能必须保持更宽松的货币政策来刺激经济，这样短期内银行股的走势可能得到支持，但中长期的估值中枢将可能进一步下降。
    在一个充满挑战和不确定性的环境下，我们认为中国银行业13-14 年利润增速恢复的可能性不大，我们预计2013 年的净利润增速将为6.21%，2014 年将进一步下降到3.71%，利润增速出现拐点的可能性不大。而全体上市公司13年的利润增速则可能由12年的负增长恢复为10%的正增长。过去几年银行超越市场的利润增速的情况将可能发生变化。
    金融改革逐步推进给银行带来更大挑战。一方面是债券市场的发展对贷款的挑战越来越大，另一方面是理财业务的发展对银行负债端的影响也越来越明显。而未来汇率以及利率，特别是利率定价体系的变化对银行传统业务将带来较大的挑战。尽管我们认为利率定价体系的改变是一个渐进的过程，但预期利率改革将对未来银行的中长期利差产生较大的压力，而证券、信托、保险等行业的发展给银行传统业务也带来了一定的竞争压力。
    中国银行业的理财业务近年增长非常迅猛，估计该部分的余额截至12年底大约有7.6 万亿。通过与信托、券商、基金以及金融交易所等的合作，银行通过理财业务合法绕开监管，获得了可观的收益。展望未来，随着监管的加强，该部分业务增速可能趋缓。尽管目前大多数产品风险较小，但由于管理、环境等方面的不足，银行仍承担了相当大的信用风险和流动性风险。
    从银行经营环境和自身经营能力来看，中国银行业盈利能力可能下降，尽管随着经济前景的看法日益乐观，投资者对银行股的估值给予了重估，但我们认为中国银行业目前的估值已修复了过去过度非理性的下跌，如果经济增长没有如预期的强劲复苏亦或货币政策不能持续宽松，银行重估的动力就会大幅减弱。因此目前估值水平上升的空间非常有限。我们维持A 和H 股整个行业中立的评级。
    我们推荐每股收益增长率相对较高，估值合理的股票。A 股中我们推荐兴业银行和农业银行。H 股推荐重庆农商行和农业银行。未来两个月兴业和民生可能得益于1 季度良好的业绩表现有望短期内表现良好。