公司3 月26 日晚公布2012 年年报。2012 年，公司实现归属于母公司股东净利润1349.32 亿，同比增长12.88%，不良率为0.95%，同比下降5bp。2012 年，公司实现并表后每股收益0.50 元，年化ROA1.19%，ROE18.1%。公司拟每股派发现金股利人民币0.175 元（含税），现金分红比例35%，按当前股价，股息率高达5.85%。
    业绩总体高于我们的预期，主要原因是息差情况好于预期。⑴12 年资产规模扩张贡献净利润增速8.04%。2012 年末，总资产环比有所收缩，较年初增长7.19%，其中贷款环比减少0.83%，同业资产环比增长12.86%，在二三季度收缩的基础上，基本与年初持平，占总资产比例约9%。负债总额同比增长6.74％，环比减少0.81%,其中存款环比减少1.81%，主要是公司主动减少了约4000 亿的高成本结构性存款，未来存款增长仍存在一定压力。(2)净息差对净利润增长贡献约0.6%。12 年集团口径净息差为2.15%，环比上升3bp，生息资产收益率及付息负债成本率均出现了一定程度的上升。一方面，从结构上来看，人民币贷款在整体贷款中的比重有所提升，外币贷款业务适度增加了对债券的投资，提高了收益水平。此外，公司主动减少了一部分高成本负债，加强了对低成本核心存款的拓展力度，总体而言公司12 年存贷利差4.16%，较11 年上升32bp. 3)中间业务收入增速有所放缓,成本收入比持续下降。受治理乱收费的监管影响，中间业务收入增长略有放缓，但银行卡业务保持了强劲增长。预计1 季度由于基数原因，仍然会保持较低的增速。
    资产质量受尚德影响不大，信贷成本略低于预期。12 年年末，公司不良率0.95%，较年初下降5bp，新增不良贷款71.86 亿，核销42.09 亿，信贷成本0.29%。
    不良贷款生成率约为0.11%，加回核销后，约为0.17%,高于去年0.06%的水平。
    中行作为牵头行，对无锡尚德的授信总额大概22 个亿。目前已经把无锡尚德的贷款全部降级为不良贷款，而且提取了50%以上的拨备，拨贷比约在11%左右，并对于光伏产业这类产能过剩的贷款将特别关注。12 年年末，公司拨贷比达到2.62%，拨备覆盖率236.3%，预计13 年公司拨备计提压力不大，信用成本大概与12 年持平。
    维持盈利预测及中性评级。在昨天的行业报告中，我们上调了行业的盈利预测，本次维持盈利预测不变。预计公司13、14 年净利润增长6.8%、9.8%，对应EPS分别为0.53、0.59 元，PE 分别为5.6、5.1 倍，PB 分别为0.9、0.8 倍。海外业务低息差影响盈利的问题短期内难以解决，维持中性评级。