■业绩略高于市场预期：2012 年实现归属母公司净利润1394.32 亿元，同比增长12.28%，推动因素是规模增长、息差上升和成本的节约。 4 季度实现归属母公司净利润330.7 亿元，同比增长18.6%，环比下降4.9%，主要是年末成本和费用增加。
    ■息差逐季上行，负债结构调整是主因：全年净息差同比提升3bp至2.15%，逐季上行，主要是负债结构调整非常大：活期存款占比上升1.2 个百分点，高成本结构性存款减少4000 亿元人民币，在境内存款中占比下降5.4 个百分点。贷款结构方面，个贷占比提高1.9个百分点至31.9%，小企业贷款余额2434 亿，同比增幅38%。
    ■中间业务结构改善：手续费净收入同比增长8.14%，轻资本型中间业务占比77.7%，同比提升6 个百分点。
    ■海外业务加快发展：年末海外资产总额4989 亿美元，同比增长13.3%，税前利润55.3 亿元，同比增长11.7%；占总资产比重24%，占集团税前利润比重19%。
    ■不良率环比略升：年末不良率0.95%，高出3 季末2bp，逾期率1.09%，较中期末下降11bp，逾期余额减少51 亿元。境内机构拨贷比2.62%，比2011 年提高6bp，信贷成本0.29%。全年新增不良321亿但信贷成本并不高，主要因为500 多亿拨备中通过拨备回拨增加了334 亿，预计2013 年信用成本会提高但可以保持在0.5%之下。
    ■投资建议：受海外业务占比高的影响，中国银行净息差水平明显低于同业，整体资质排在其他几家大行之后，但2012 年年报中息差、资产质量表现均好于农行。预计今年资产质量延续去年趋势，不良率缓慢上行，我们预计2013 年中国银行净利润增长6.75%，目前股价对应2013 年PE 和PB 分别为5.37 倍和0.87 倍，估值安全，维持 “增持－B”评级。
    ■风险提示：经济复苏低于预期、利率市场化快速推进