业绩略超预期。公司2012 年实现营业收入150.92 亿元，同比增长2.73%；归属于母公司股东的净利润13.19 亿元，同比下降26.89%，扣非后净利润13.87 亿元，同比下降27.24%；基本每股收益人民币0.19 元，略高于我们预期的0.18 元，主要原因是我们对公司直通车票价估算略低于预期所致。
    列车维修及高铁分流导致旅客发送量下降。公司2012 年由于列车维修，大部分时间实际运行城际列车为69 对，到年底随着维修逐步完成，恢复到80 对。目前列车运行图上广深城际列车105 对，直通车13 对，长途车115.5 对，基本恢复到2011 年的水平。由于列车维修、京广高铁以及广深港铁路开通运营，公司2012 年客运发送量8459.86 万人，下降6.86%；由于直通车票价同比上升1.37%，公司客运收入同比下降2.31%。我们预计随着公司列车维修的完成，2013 年客流量和收入将恢复增长。
    货运提价缓解运量下滑压力。2012 年5 月铁路货运运价单价提高1 分钱，缓解了目前较为低迷的货运市场。公司2012 年货运每吨收入为21.45 元，同比提升6.29%，货运量为6267.11 万吨，同比下降8.78%，货运收入为13.44 亿元，同比下降3.07%。
    2013 年2 月，铁路货运再次提价1.5 分钱，涨幅达到13%，我们预计2013 年在宏观经济的复苏和货运提价的双重作用下，公司货运收入有望恢复增长。
    高铁分流的同时带来了路网清算及服务收入增量。公司2012 年路网清算服务收入34.74 亿元，同比增长6.75%；铁路运营服务收入10.78 亿元，同比增长50.32%。
    我们预计随着武广高铁、广珠城际以及广深港铁路运行密度增大，公司2013 年路网清算和服务收入将继续保持快速增长。
    成本增长相对刚性，毛利率有所下滑。由于公司成本主要为设备租赁、工资、物料和折旧，相对刚性，2012 年营业成本增长9.72%，导致毛利率下滑4.97PCT 到22%。
    我们认为2013 年公司营业成本增长依然稳定在7-10%左右。
    维持“增持”评级。公司非募投项目已经基本完成，同时2013 年计划资本开支18.66亿元，将完全由自有资金解决，目前现金流充裕。我们预测公司2013-2015 年EPS分别为0.21、0.23、0.25 元，今年业绩将恢复增长，维持“增持”。