4季度疲弱导致2012业绩略低于预期
    2012年净利润同比下降27%至13.19亿元
    广深铁路披露2012年净收入147亿元，同比增长3%，基本符合我们144亿元的预期。净利润较我们预期14.32亿元低8%。4季度疲弱是业绩不及预期的主因，其中4季度净收入环比下降4%，营业利润率下降至8%。同时公司公布每股股息0.08元，股息分配率为43%，保持稳定。
    劳动力成本上升导致2012年利润率同比下滑5ppt
    2012年劳动力成本同比上升17%，占比营业成本24.4%（2011年：23.1%）。
    管理费用也因薪酬上涨同比增长14%。此外，动车组维修完工率达80%（计划为50%），整体维修费用同比增长8%至7亿元。上述因素导致2012年营业利润率由18%下滑至13%。
    2013年业绩有望实现低基数基础上的增长
    随着动车组维修完毕以及新购2列动车组投入运营，目前广深城际开行对数已恢复至105对，我们预计今年广深城际旅客发送量有望在低基数基础上实现增长5%。在业绩说明电话会议上，管理层指引成本方面动车组维修剩余数量较少，我们预计维修成本有望明显下降而劳动力成本同比为个位数增长。
    估值：目标价3.75元，铁路改革为关键催化剂
    我 们维持目标价3.75 元， 推导是基于瑞银VCAM现金流贴现估值模型（WACC7.3%）。我们维持“买入”评级。我们认为公司业绩最艰难的时刻已经过去，而铁路改革和可能的提价是未来的关键催化剂。