投资要点：
    公司业绩持续下滑：2012 年公司实现营业收入为22.49 亿元，同比增长12.34%；归属于上市公司股东的净利润为1.54 亿元，同比下降44.15%；基本每股收益为0.29元，同比下降48.17%；扣除非经常损益后的基本每股收益为0.18 元，同比下降64.83%。2012 年单季度EPS 分别为0.09、0.08、0.06 和0.04 元，受行业需求低迷影响，公司业绩正处于下滑通道。
    行业低迷致盈利能力下降： 2012 年受全球电子新材料整体市场需求下滑，价格下跌的影响，公司电极箔、电子铝箔、高纯铝需求减少，同时产能利用率不足，单位成本上升导致产品的毛利率下降。2012 年公司产能利用率在70%左右，高于行业平均水平（50%左右）。电子新材料产品的整体毛利率为20.69%，较去年下降6.2 个百分点。
    公司电力成本优势明显：公司2
    150MW 热电联产机组于2012 年一季度投产，共销售电力12.9 亿KWH，毛利率高达29.86%。根据年报数据测算公司自备电厂的电力成本只有0.139 元/度。相对于中东部地区的0.4-0.6 元/度的电价，公司的电力成本优势十分明显。
    募投项目投产进度适时调整：公司电子材料循环经济产业化项目正在建设中，其中公司年产2 万吨高纯铝生产线的1 万吨生产线已建成投产，年产1200 万平方米高压电极箔生产线中的年产400 万平方米化成箔生产线已建成投产。鉴于目前电子新材料市场需求下滑，公司计划根据市场适时调整投资进度。
    盈利预测与投资建议：我们预计2013-2015 年公司基本每股收益分别为0.39、0.43、0.51 元，目前股价对应市盈率分别为22.96、20.66、17.59 倍。鉴于公司新建产能的逐步释放以及公司显著的电力成本优势，我们维持“增持”评级。
    风险提示：下游电子新材料行业需求持续下滑。