业绩简评
    新疆众和 2012 年前三季度实现营业收入16.07 亿元，同比增长6.28%；实现归属上市公司股东净利润1.20 亿元，同比下降48.90%；实现每股收益0.2251 元，略低于我们预期。
    经营分析
    3 季度收入同比增长，利润下滑主因产品毛利下降：公司3 季度单季营收5.91 亿，同比增长14.98，环比下滑7.07%，单季净利润0.36 亿，同比下滑48.57%，环比下滑21.74%。公司净利润增长不及收入增长主要因毛利下滑至17%，以及2011 年末公司债带来的财务费用大增所致。
    毛利率创历史新低：公司3 季度单季毛利率下降至17.11%，创历史新低。
    我们认为主要因素有三：一、大量在建工程转固拉低毛利；二、低毛利的铝制品占比增大拖低整体毛利；三、3 季度主要产品电子铝箔和电极箔价格持续下降所致。
    中间产品增加导致存货上升：公司3 季度存货上升2 亿至8 亿，主要因公司9 万吨一次高纯铝投产带来的中间产品增多导致。
    需求下滑或推迟公司募投项目进度：根据公司公告， 2011 年募投产能在今年年底前投产完毕，但目前经济形势不容乐观，下游需求急剧萎缩，若公司按原计划投产将面临大量产能闲置。我们预计公司11 年募投2 万吨高纯铝、2 万吨电子铝箔和1200 万平米电极箔将在13、14 年分部投产，14 年完全达产。目前公司9 万吨一次成型高纯铝已投产，我们预计剩余9 万吨将于明年投产。这与公司之前的计划及市场预期有所出入，因此我们也在这种假设情况下相应调整了相关盈利预测。
    下游开工率不足，短期内行业难见反转：去年电子铝箔处于供不应求状况，下游客户订单均为一年一签，去年4 季度开始下游客户开工率急剧下滑，目前下游客户的开工率不足50%，公司订单改为一月一签，这也增加了下半年公司业绩的不确定性，我们认为在宏观经济没有明显好转的情况下，下游转好仍需时日。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司 12-13 年将实现营业收入21.51 亿元和25.80 亿元，实现归属上市公司股东净利润1.61 亿元，2.22 亿元，对应EPS 分别为0.30 元，0.415 元。目前8.83 元/股价对应30.23x12PE，21.89x13PE，我们认为公司明年经营状况将逐步好转，目前估值相对合理，给予明年25 倍估值，对应目标价10.375 元，我们维持增持评级。