产业链进一步向铝土矿延伸，有助于降低成本
    新疆众和公告12 年上半年销售收入同比仅增长2%至10.2 亿元，净利润同比大幅下滑46%至8,432 万元。盈利大幅下滑主要是由于：1）从去年4 季度起，公司遇到了订单下降、产能利用率不足的经营困难；2）燃料价格上涨，公司发电成本上升；3）市场竞争加剧；4）发行公司债券，使得上半年财务费用同比大幅增长255%。上半年公司高纯铝和电子铝箔的销售额同比分别下滑了27%和24%，但电极箔的销售同比上升了6%。另外，公司主导产品电子铝箔的毛利率跌至历史低点27%。公司主要铝产品建设项目相应放缓。2012 年5 月，公司投资燕泉矿业，燕泉矿业在新疆拥有铝土矿探矿权，我们相信向铝土矿延伸有助于公司未来进一步降低成本。公司在国内高端铝制品（主要用于电子行业）市场处于领先地位，公司计划利用新疆资源优势，依托公司在高纯铝、电子铝箔、电极箔等方面的技术优势，打造“能源－高纯铝－电子铝箔－电极箔”电子新材料产业链；公司不断改进产品结构，未来2-3 年还有新的产能投产。我们相信这些有助于公司未来盈利能力提高。我们将目标价格下调为9.90 元人民币，我们对该股维持买入评级。
    支撑评级的要点
    打造“能源－高纯铝－电子铝箔－电极箔”电子新材料产业链，并向上游铝土矿延伸，有助于进一步确立成本优势。
    公司在高纯铝、电子铝箔、电极箔等方面具有技术优势。
    中长期看，铝电解电容器用铝箔材料仍面临良好发展空间。
    主要风险
    受国内外经济增速下滑影响，下游需求放缓。
    成本上升。
    下游需求下滑导致市场竞争激烈。
    估值
    我们将目标价格由17.80 元下调为9.90 元人民币，这是基于约25 倍的13 年市盈率，我们对该股维持买入评级。