简评  
    业绩受双向挤压而显著下滑  报告期电子铝箔行业景气度一直处于低位，公司原有及新投产生产线开工率总体不足，而新项目集中投产使大量在建工程转固定资产，单位生产成本大幅提升，公司业绩受双向挤压，加之去年同期为行业景气度的阶段高点，共同导致净利润同比显著下滑。  二季度业绩拐点初步验证，但增速较为缓慢  公司一季度开工率仅60%左右，二季度随着季节性因素消除，订单有所回升，带动开工率走高（4 月份增量明显，5~6 月增速放缓，目前加上新增产能计算的开工率为电子铝箔80%；电极箔60~70%），推动收入和净利润环比明显提升。初步验证了"二季度是年内业绩拐点"的判断。但是，由于订单恢复较缓慢，特别是出口订单恢复低于我们预期，新投产产能不能充分发挥，固定资产摊销压力使净利润增速明显低于收入增速。  
    部分新项目推迟投产，下半年在建工程转固压力缓解  上半年2
    150MW 热电联产机组、7000 吨电子铝箔、900 万平米电极箔、9 万吨一次高纯铝陆续投产，在建工程转固金额达17.2 亿元。按照今年的计划，还有2 万吨电子铝箔、800 万平米电极箔生产线准备投产。基于需求低迷的状况，公司计划推迟投产进度，预计下半年在建工程转固压力缓解。  
盈利预测和评级  
    由于公司订单恢复程度低于预期，因此盈利预测较前期报告进一步下调，2012~2014 年EPS 为0.38 元/0.78 元/1.33 元，并进一步下调6 个月目标价至9.5 元。三季度通常是电子行业的生产旺季，业绩环比提升仍值得期待，因此我们依然维持公司一季度是年内业绩拐点的判断，维持"增持"评级。