公司一季度业绩低于我们预期，但预计下游行业景气度回升将逐步改善公司业绩。维持之前盈利预测，预计2012-2014 年EPS 分别为0.91 元、1.15 元和1.50 元，对应当前PE 分别为18.3X，14.5X 和11.1X。维持"推荐"评级。  要点：  
   事件：2012 年第一季度公司实现营业收入3.8 亿元，同比下滑17.47%，实现利润总额8328 万元，同比下滑31.1%，实现归属上市公司股东净利润3817.28 万元，同比减少45.64%，基本每股收益0.093 元。  
   公司一季度业绩低于我们预期：由于一季度下游行业景气度延续去年四季度下行的态势，公司收入及利润同比均呈下滑态势，尽管春节后开工率环比略回升，但一季度整体销量状况仍较为疲软。  
   政府补助同比大幅增加：公司一季度共实现综合毛利率为22.08%，同比减少4.39 个百分点，环比增加2.75 个百分点，其中主要是政府补助同比增长939.27%，环比增长82.30%。  
   计提债券利息，财务费用率大增：一季度公司财务费用率仍保持稳步增长， 其中销售费用和管理费用率维持持平，而财务费用率环比增长2.6 个百分点，财务费用同比增长234.8%，环比也增长39.6%。主要是由于公司产能扩张资金需求增长以及资金成本上升，在一季度计提了公司债券利息。  
   行业逐步复苏，业绩稳步增长可期：下游行业景气度提升将逐步改善公司业绩，自3 月份以后电子行业景气度逐步企稳回升迹象明显，公司订单及开工率环比稳步改善，预计二季度订单将继续维持增长的态势。同时公司热电机组的投产将继续发挥公司较为突出的成本优势，公司业绩继续改善将是大概率事件。  
   公司看点：1）产业链一体，产能匹配日趋完善。公司是电子铝箔生产龙头， 拥有"煤炭-自备电厂-电解铝-高纯铝-电子铝箔-电极箔"完整生产线；2） 能源成本优势突出，新扩建的2*15wkw 的热电联产机组已于去年投产，预计2012 年电力成本可集中体现；3）产能逐步投产提升业绩，"年产7000 万吨非铬酸电子铝箔项目"和"500 万平方米高压电极箔技改项目"等项目一期将于2012 年陆续投产，预计将为公司贡献业绩。  
   风险提示：电子新材料复苏低于预期、公司募投项目产能释放低于预期